银行业2019年投资策略：业绩向上趋势不改，优选个股更为重要-20181202-申万宏源-27页-1mb

2019年银行业投资策略总结

核心内容

2019年银行业整体表现仍具确定性价值，尽管部分基本面指标如不良率、净息差等有所承压，但行业利润增长趋势不改，且在资本压力下四大行需维持较快利润增速以锚定全行业业绩增速中枢。当前银行估值仅0.77倍19年PB，显示市场存在低估机会。

主要观点

• 资本压力与利润增速：TLAC（总损失吸收能力）要求下，四大行需维持较高的利润增速，以确保资本充足率达标。若保持年均1000亿以下的二级资本债补充，8%左右的年均利润增速是必要的。
• 资产质量分化：2019年上市银行资产质量将明显分化，不良生成率预计提升23bps至106bps，不良率提升8bps至1.62%，但整体不良风险可控。
• 净息差小幅下行：在宽货币环境下，资产端贷款定价难以持续提升，负债端成本改善趋缓，预计净息差将小幅下降5bps。
• 中收改善：手续费净收入增速从2018年的2.3%反弹至2019年的6.5%，更多银行通过信用卡业务和投行化转型实现多元化创收。

关键信息

1. TLAC专题：资本压力下，四大行需维持较快利润增速

• TLAC要求：2025年起，工行、建行、农行、中行的最低TLAC要求分别为20%、19.5%、19.5%、20%。
• 资本充足率现状：截至3Q18，四大行总资本充足率分别为14.81%、16.23%、14.99%和14.16%，均低于TLAC要求。
• 资本补充方式：四大行需通过利润内生补充和发行TLAC工具（如二级资本债）来满足资本要求。
• 情景测算：在基准情景下，若工行、农行和中行希望将二级资本债控制在1000亿以内，需保持8%左右的年均利润增速；建行则可在2%的利润增速下实现目标。

2. 预计2019年上市银行资产质量将明显分化

• 不良率与拨备覆盖率：2019年上市银行加回核销的不良生成率预计提升23bps至106bps，不良率提升8bps至1.62%，拨备覆盖率下降19个百分点至228%。
• 真实不良率：在剔除按揭贷款和票据贴现后，五大行真实不良率达到8.4%，其中工行接近10%。
• 企业景气度：大型企业PMI维持在50%以上，显示经济仍处于合理区间，不良风险总体可控。
• 政策影响：扶持小微、民营企业发展的政策有望缓解银行资产质量担忧。

3. 2019年行业净息差大概率小幅承压下行

• 资产端：贷款定价受宽货币环境和扶持民营政策影响，难以持续提升，一般贷款加权平均利率开始提升，但上行幅度收窄。
• 负债端：存款成本难以压降，但同业负债成本维持低位，有助于稳定银行整体负债成本。
• 净息差预测：预计2019年净息差将同比下降5bps，但各银行之间将有所分化。

4. 新增信贷规模仍将提升，资负结构回归存贷主业趋势延续

• 贷款增速：预计2019年上市银行贷款增速与2018年持平，新增信贷规模继续提升。
• 资产结构：银行资产结构将继续回归存贷主业，减少对非信贷资产的依赖。

5. 关注2019年上市银行中收改善

• 手续费净收入：预计2019年净手续费收入同比增长6.5%，较2018年的2.3%有所修复。
• 创收方式：更多银行通过信用卡业务和投行化转型实现多元化创收。

投资建议

• 个股推荐：拐点首选上海银行、平安银行、常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。
• 估值判断：当前银行估值仅0.77倍19年PB，显示市场存在低估机会，建议关注具备较高财务余量的银行。

风险提示

• 经济超预期恶化：可能引发不良风险，需持续关注。

图表与数据

• 图1-4：显示四大行资本充足率、资产增长、不良生成率等关键指标。
• 表1-4：提供TLAC工具补充测算、不良率与拨备覆盖率压力测试、贷款结构变化等详细数据。

结论

尽管不良、息差等基本面指标趋弱，但2019年银行业整体利润增长趋势不改，且在资本压力下四大行需维持较快利润增速以锚定全行业业绩增速中枢。当前银行估值较低，建议投资者关注具备较高财务余量和增长潜力的个股。