核心内容
晨光股份是一家专注于文具及办公用品的公司，近期发布的中报显示，其2022年上半年实现营收84.3亿元，同比增长9.7%，但归母净利润同比下降20.7%。尽管如此，公司整体业绩仍符合预期，且市场对其未来表现持乐观态度，维持“买入”评级。
主要观点
- 市场表现：当前股价为41.60元，年内最高价为72.39元，最低价为41.56元。公司总股本为9.27亿股，总市值为385.60亿元。
- 业务结构变化：公司传统主业在2Q受到上海封控影响，营收同比下降10.2%。然而，科力普业务表现亮眼，营收同比增长35.8%。零售大店因疫情开店放缓，营收下降32%。
- 业绩分析：公司毛利率同比下降4个百分点至19.3%，净利率同比下降2.4个百分点至6.2%。尽管如此，公司通过中后台数字化建设和规模化运营，推动效率提升与费用优化。
- 未来展望：随着疫情逐步控制，3Q业绩有望修复。公司计划通过多渠道发力、品类扩张和产品中高端升级，提升盈利水平。办公集采市场空间广阔，具备进一步增长潜力。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.6亿元、19.1亿元、25.9亿元，当前股价对应PE分别为25倍、20倍、15倍，显示出较高的成长性。
关键信息
营收与利润增长
| 年份 |
营收（亿元） |
营收增长率 |
归母净利润（亿元） |
归母净利润增长率 |
| 2020 |
131.38 |
17.92% |
12.55 |
18.43% |
| 2021 |
176.07 |
34.02% |
15.18 |
20.90% |
| 2022E |
195.60 |
11.09% |
15.64 |
3.01% |
| 2023E |
241.62 |
23.53% |
19.06 |
21.91% |
| 2024E |
293.33 |
21.40% |
25.89 |
35.84% |
毛利率与净利率变化
| 年份 |
毛利率 |
净利率 |
| 2020 |
25.4% |
9.6% |
| 2021 |
23.2% |
8.6% |
| 2022E |
22.5% |
8.0% |
| 2023E |
23.0% |
7.9% |
| 2024E |
24.0% |
8.8% |
投资建议与评级
- 投资评级：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 历史推荐：2022年3月31日与4月28日均有“买入”评级，目标价分别为70.90元。
风险提示
- 传统业务增速低于预期；
- 疫情长时间持续影响客流；
- 新业务拓展低于预期。
附录：三张报表预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
11,141 |
13,138 |
17,607 |
19,560 |
24,162 |
29,333 |
| 归母净利润 |
1,060 |
1,255 |
1,518 |
1,564 |
1,906 |
2,589 |
现金流量表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
1,082 |
1,272 |
1,561 |
1,669 |
2,319 |
3,063 |
资产负债表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,936 |
2,562 |
3,011 |
3,139 |
4,320 |
6,264 |
| 资产总计 |
7,565 |
9,710 |
11,424 |
12,442 |
14,649 |
17,632 |
| 负债股东权益合计 |
7,565 |
9,710 |
11,424 |
12,442 |
14,649 |
17,632 |
比率分析
每股指标
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.152 |
1.354 |
1.636 |
1.687 |
2.056 |
2.794 |
| 每股净资产 |
4.567 |
5.600 |
6.677 |
7.696 |
9.102 |
11.195 |
| 每股经营现金净流 |
1.176 |
1.371 |
1.683 |
1.801 |
2.502 |
3.304 |
回报率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
25.23% |
24.17% |
24.50% |
21.92% |
22.59% |
24.95% |
| 总资产收益率 |
14.01% |
12.93% |
13.29% |
12.57% |
13.01% |
14.69% |
增长率
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
30.53% |
17.92% |
34.02% |
11.09% |
23.53% |
21.40% |
| 净利润增长率 |
31.39% |
18.43% |
20.90% |
3.01% |
21.91% |
35.84% |
偿债能力与资产管理能力
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
-54.12% |
-70.03% |
-65.32% |
-61.43% |
-65.82% |
-72.10% |
| 应收账款周转天数 |
30.1 |
35.9 |
34.0 |
35.0 |
35.0 |
35.0 |
| 存货周转天数 |
53.7 |
50.3 |
38.7 |
42.0 |
42.0 |
42.0 |
| 应付账款周转天数 |
70.5 |
83.1 |
73.0 |
73.0 |
74.0 |
75.0 |
投资建议与市场分析
- 市场平均投资建议：1.05，对应“增持”。
- 评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 传统业务增速低于预期；
- 疫情长时间持续影响客流；
- 新业务拓展低于预期。
