20181224-东吴证券-传媒行业2019年年度策略_低估值背景下的攻守兼备_行业改善叠加情绪拐点_61页_4mb

传媒行业2019年年度策略总结

核心内容

2019年传媒行业面临政策环境改善、估值调整、行业增速稳定等多重因素，整体呈现出“攻守兼备”的投资格局。行业估值处于历史低位，具备一定的配置价值，尤其在游戏、出版、院线、影视及其他重点个股中，部分企业有望迎来业绩和估值的双重改善。

主要观点

1. 游戏行业：

   • 手游行业增速受版号政策影响有所放缓，但预计未来几年仍将维持双位数增长。
   • 2019年重点推荐与腾讯合作厂商（如完美世界、游族网络、凯撒文化）及业务稳健增长的龙头企业（如三七互娱、宝通科技）。
   • 版号放开将提振市场信心，而版号压制的释放有望提升短期行业增速。

2. 出版行业：

   • 出版板块毛利率有望因纸张成本下降而提升，同时受益于教育经费支出增长及市场无风险利率下行。
   • 重点推荐中南传媒、凤凰传媒、山东出版等龙头企业，其ROE和股息率表现优异，估值具有安全边际。
   • 对比海外出版龙头，A股出版企业更具性价比。

3. 院线行业：

   • 2019年票房增速预计在10%-15%之间，受海外大片带动有望逐季改善。
   • 中小影院加速出清，头部院线市占率有望提升，建议关注万达电影、横店影视及中国电影。
   • “有效银幕”增速有望放缓至10%以下，单银幕产出迎来拐点。

4. 影视行业：

   • 行业处于底部，政策和市场情绪接近见底，精品制作公司估值已至历史低位。
   • 建议关注光线传媒、华策影视、慈文传媒等头部制作公司，其基本面有望改善。
   • 行业呈现向头部集中趋势，优质内容仍是驱动增长的核心。

5. 其他重点推荐个股：

   • 分众传媒：短期受宏观经济和成本压力影响，但长期有戴维斯双击预期。
   • 芒果超媒：依托湖南台资源，内容驱动平台增长，具备全产业链布局优势。
   • 视觉中国：核心业务客户增速明确，市场空间可期。
   • 新经典：有望步入新增长曲线，少儿图书销售逐步成为增长动力。

关键信息

• 政策影响：2016年以来，政策持续收紧，但2019年政策环境趋于宽松，估值消化加速。
• 估值分析：传媒板块整体PE估值处于历史低位，22倍为中位数，具备吸引力。
• 行业趋势：游戏行业受版号影响，但总量控制和道德委员会成立有利于长期竞争环境；出版行业受益于纸张成本下降和教育经费增长；院线行业面临短期增速压力，但头部企业市占率有望提升；影视行业呈现底部迹象，优质内容驱动精品化。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 政策监管风险
• 用户需求及行业增速不及预期
• 宏观经济风险
• 市场系统性风险

投资建议

• 游戏行业：关注与腾讯合作厂商及业务稳健增长的龙头企业。
• 出版行业：优先配置中南传媒、凤凰传媒、山东出版等龙头。
• 院线行业：关注万达电影、横店影视等头部院线公司，把握有效银幕增速放缓及单银幕产出拐点。
• 影视行业：聚焦光线传媒、华策影视、慈文传媒等精品制作公司。
• 其他重点个股：分众传媒、芒果超媒、视觉中国、新经典均具备一定投资价值。

附：2019年重点标的盈利预测及估值