传媒行业2019年年度策略：低估值背景下的攻守兼备，行业改善叠加情绪拐点-20181224-东吴证券-61页-4mb

传媒行业2019年年度策略总结

核心内容概览

2019年传媒行业在低估值背景下具备攻守兼备的特性，行业改善与情绪拐点将带来投资机会。本报告从游戏、出版、院线、影视及其他重点个股五个维度分析行业发展趋势与投资机会。

主要观点

1. 游戏行业

• 短期挑战：受版号暂停审批、备案入口关闭及总量调控影响，2018年行业增速放缓，但预计2019年将有所回升。
• 投资主线：
  • 与腾讯合作厂商：完美世界、游族网络、凯撒文化、世纪华通。
  • 业务稳健增长龙头企业：三七互娱、宝通科技，关注吉比特、中文传媒。
• 政策影响：政策监管对中小厂商影响较大，但对头部厂商影响有限，中长期利好行业环境。
• 市场情绪：行业情绪趋近底部，建议关注龙头公司的投资机会。

2. 出版行业

• 行业改善：纸张成本下行趋势明确，叠加图书涨价，毛利率有望提升。
• 配置价值：出版板块估值处于历史最低水平，PE约14倍，PB约1.3倍，具备较强安全边际。
• 龙头推荐：中南传媒、凤凰传媒、山东出版，其ROE及股息率表现突出。
• 海外对标：与培生（PSO.N）相比，A股出版企业估值更具吸引力。

3. 院线行业

• 短期增速承压：2019年Q1受高基数影响增速可能承压，但后续有望逐季改善，全年预计票房增速在10%-15%。
• 有效银幕增速放缓：预计“有效银幕”增速将放缓至10%以下，单银幕产出有望迎来拐点。
• 头部院线优势：万达电影、横店影视、中国电影等头部院线公司具备规模经营优势，市占率有望提升。
• 行业出清：中小影院经营压力大，加速出清趋势明显。

4. 影视行业

• 行业阵痛：2018年影视行业受政策与市场情绪影响，基本面底部滞后于政策与情绪底部。
• 趋势分析：剧集制作公司有望呈现精品化、头部集中趋势，行业出清加速。
• 重点推荐：光线传媒、华策影视、慈文传媒等精品制作公司，其估值已至历史底部。

5. 其他重点个股

• 分众传媒：短期受宏观经济与成本压力影响，但长期具备戴维斯双击潜力，建议关注Q3业绩拐点。
• 芒果超媒：内容驱动增长，全产业链布局，具备较强内容竞争力，付费会员增长显著。
• 视觉中国：核心业务客户增长稳定，市场渗透率低，未来增长空间可期。
• 新经典：少儿图书逐步成为新增长点，公司已走出高基数影响，进入新一轮增长周期。

关键信息

• 政策影响：2016年后政策收紧，对传媒行业估值产生较大影响，但2019年政策环境相对乐观。
• 估值水平：传媒板块整体PE中位数22倍，处于历史低位，具备投资吸引力。
• 行业趋势：
  • 游戏行业：预计未来几年仍将维持双位数增速，版号放开将提振短期增速。
  • 出版行业：受益于纸张成本下降与教育经费增长，毛利率有望提升。
  • 院线行业：有效银幕增速放缓，头部院线单银幕产出有望提升。
  • 影视行业：精品化与头部集中趋势明显，行业情绪与政策面接近见底。
• 重点推荐个股：完美世界、游族网络、三七互娱、宝通科技、万达电影、横店影视、中国电影、光线传媒、华策影视、慈文传媒、分众传媒、芒果超媒、视觉中国、新经典。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 政策监管风险；
• 用户需求及行业增速不及预期；
• 宏观经济风险；
• 市场系统性风险；
• 商誉减值风险；
• 宏观经济超预期下滑；
• 客户拓展不及预期；
• 行业需求低于预期。