20181030-财通证券-继峰股份-603997.SH-Q3业绩改善_收购格拉默带来全新格局_4页_467kb

继峰股份（603997）投资分析总结

核心内容

继峰股份（603997）在2018年第三季度实现了业绩改善，整体表现稳健，同时通过收购格拉默，公司业务格局发生重大变化，进一步增强了其在汽车内饰及座椅领域的竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入15.6亿元，同比增长19.2%；归母净利润2.3亿元，同比增长6.7%；扣非后净利润2.3亿元，同比增长10.9%。Q3单季度营收5.0亿元，同比增长12.9%；净利润8742.8万元，同比增长11.6%。
• 盈利驱动因素：净利润增长主要得益于会计政策变更带来的资产减值损失调回（1397.3万元）和汇兑收益（697.4万元）。
• 产品结构优化：公司毛利率提升至34.3%，主要由于扶手业务收入占比上升，扶手单价显著高于头枕，推动整体毛利率上行。
• 费用管理：三费率合计16.1%，较去年同期上升2.7%，其中管理费用率上升2.7%，主要受限制性股票摊销和海外项目投入影响。
• 并购协同效应：公司通过收购格拉默，预计可实现成本节约和盈利能力提升，包括组合料配方共享、模具自产、头杆支架自制、原材料集中采购等措施，有望推动格拉默净利率提升至5.5%。
• 长期发展：公司战略意义重大，传统业务优势进一步巩固，同时拓展至商用车座椅与扶手领域，提升市占率和单车价值量，长期发展势头向好。

关键信息

财务数据摘要

财务指标分析

风险提示

• 国内汽车市场景气度不及预期
• 并购整合效果不及预期

投资建议

• 评级：增持（维持）
• EPS预测：预计公司2018～2020年EPS分别为0.49元、0.56元、0.66元
• 估值分析：对应PE分别为16.8倍、14.6倍、12.3倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升

分析师信息

• 彭勇：分析师，SAC证书编号：S0160517110001，邮箱：pengy@ctsec.com
• 吴鹏：联系人，邮箱：wupeng@ctsec.com

行业与公司评级标准

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 中性：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间
  • 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%

• 行业评级：

  • 增持：行业回报高于市场5%以上
  • 中性：行业回报介于市场-5%与5%之间
  • 减持：行业回报低于市场-5%以下

其他重要信息

• 分红指标：

  • DPS（元）：0.16 / 0.28 / 0.20 / 0.20 / 0.23
  • 分红比率：40.4% / 60.2% / 40.0% / 35.0% / 35.0%
  • 股息收益率：1.9% / 3.4% / 2.4% / 2.4% / 2.8%

• 投资回报率：

  • PEG：1.6 / 1.4 / 0.8 / 1.1 / 1.0
  • ROIC/WACC：2.1 / 2.3 / 2.4 / 2.2 / 2.3
  • REP：1.2 / 1.6 / 1.3 / 1.2 / 1.0

• 市场数据：

  • 收盘价：8.18元
  • 一年内最低/最高：7.20元 / 13.47元
  • 市盈率：18.0
  • 市净率：3.15

结论

继峰股份凭借稳健的业绩增长和对格拉默的战略收购，展现出良好的发展潜力。公司通过产品结构优化和成本控制，逐步提升盈利能力。尽管当前费用率有所上升，但随着协同效应的释放，预计未来盈利能力将显著增强。整体来看，公司估值合理，长期发展值得期待，维持“增持”评级。