20210826-东吴证券-信邦制药-002390.SZ-2021H1点评_业绩略超预期_股权激励计划助力医疗服务迸发活力_3页_314kb

报告摘要

2021H1信邦制药总结

核心内容

2021年上半年，信邦制药实现营业收入30.98亿元，同比增长14.64%；归母净利润1.53亿元，同比增长326.95%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长299.49%。整体业绩表现稳健，经营质量持续优化，超出市场预期。

主要观点

业绩表现
2021年第二季度，公司实现营收16.38亿元（+12.45%），归母净利润0.80亿元（+64.97%），扣非归母净利润0.76亿元（+55.21%）。
公司整体销售毛利率提升至20.60%（+1.09pct），销售净利率达5.11%，同比2020H1提升4.02pct，相较于2019H1提升1.56pct。费用率方面，销售、管理、研发费用率分别同比下降0.9/0.05/0.15pct，四项费用率合计同比下降1.76pct。
医疗服务板块增长显著
医疗服务板块实现收入10.11亿元（+13.26%），毛利率11.98%（+2.31pct）。贵州省肿瘤医院净利率达7.39%，较2019年和2020年分别提升0.9pct和3.3pct。
公司通过优化临床学科首席专家负责制，以及在信息化、医保、后勤等方面的集团化管理，进一步提升了医疗服务板块的盈利能力和运营效率。
医药流通与制造板块表现
医药流通板块实现收入25.84亿元（+15.66%），毛利率13.14%（+1.21pct），受益于器械品种占比提高和专业化服务公司的引入。
医药制造板块收入为2.99亿元（+15.33%），其中中成药收入1.96亿元（+34.42%），中药饮片（同德药业）收入8787.72万元（+61.66%），显示出较强的内生增长潜力。
股权激励计划助力发展
公司发布上市以来首次股权激励计划，拟向456名激励对象授予约8338万股股票期权，占总股本的4.11%。
业绩考核目标为2021-2023年剔除股份支付费用后的归母净利润分别为2.8亿、3.5亿、4.3亿元，经调整后的归母净利润预计为3.0亿、3.6亿、4.5亿元，对应当前市值的PE分别为67X、56X、44X。
投资评级与估值
维持“买入”评级，认为公司聚焦医疗服务，业绩有望稳定增长。
当前市值对应的PE为71X/70X/52X，P/B为2.98/2.86/2.71，EV/EBITDA为26.57/26.10/21.31。

关键信息

财务预测
- 营收：2021E为64.73亿元，2022E为72.10亿元，2023E为79.90亿元
- 归母净利润：2021E为28.1亿元，2022E为28.6亿元，2023E为38.8亿元
- 每股收益：2021E为0.14元，2022E为0.14元，2023E为0.19元
- 每股净资产：2021E为3.31元，2022E为3.45元，2023E为3.64元
- ROE：2021E为4.7%，2022E为4.6%，2023E为5.9%
- ROIC：2021E为6.5%，2022E为6.1%，2023E为7.5%
风险提示
- 医院盈利能力提升不及预期
- 医药行业政策变化风险
- 医疗事故风险