20210826-国盛证券-信邦制药-002390.SZ-业绩符合预期_股票期权激励高解锁要求_3页_612kb

报告摘要

信邦制药（002390.SZ）总结

核心内容

信邦制药于2021年发布中报及股票期权激励计划，整体业绩符合预期，同时通过激励计划进一步优化管理机制，释放医疗资源潜力。公司作为贵州省非公医院龙头，具备资源稀缺性，未来增长潜力值得期待。

主要观点

业绩表现：2021年中报显示，公司实现收入30.98亿元，同比增长14.64%；归母净利润1.53亿元，同比增长326.95%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长299.49%。Q2单季度收入16.38亿元，同比增长12.45%；归母净利润0.80亿元，同比增长64.97%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长55.21%。
板块表现：
- 医疗服务：收入10.11亿元，同比增长13.26%，毛利率提升至11.98%。其中，贵州省肿瘤医院收入5.40亿元，同比增长12.11%，净利润扭亏为盈，实现3989万元，净利率达7.4%。
- 医药流通：收入25.84亿元（内部抵消前），同比增长15.66%，毛利率提升至13.14%。
- 医疗工业：收入2.99亿元，同比增长15.33%，其中中成药收入增长34.42%，中药饮片收入增长61.66%。
财务指标：
- 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.93%、6.39%、0.03%、2.10%，均较去年同期有所下降，财务费用率略有上升。
- 经营性现金流基本为2.10亿元，远高于归母净利润水平，显示公司运营稳健。
股票期权激励计划：公司拟对456人授予8337.6743万份股票期权，行权价格为7.32元/股，设定2021-2023年归母净利润（剔除股权激励费用）目标为2.8、3.5、4.3亿元，达到目标的80%-100%可解锁对应比例期权，激励目标较高，显示公司对未来发展信心十足。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.86亿元、3.53亿元、4.47亿元，同比增长分别为64.6%、23.5%、26.6%。对应PE分别为70x、57x、45x，维持“买入”评级。
风险提示：包括扩张不及预期、医疗事故风险等。

关键信息

股票信息

项目	数据
行业	中药
前次评级	买入
8月25日收盘价（元）	9.87
总市值（百万元）	20,008.75
总股本（百万股）	2,027.23
自由流通股（%）	82.24
30日日均成交量（百万股）	22.49

财务预测（单位：百万元）

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	6,655	5,846	6,764	7,902	9,209
归母净利润	236	174	286	353	447
EPS（元/股）	0.12	0.09	0.14	0.17	0.22
P/E	84.7	115.3	70.0	56.7	44.8
P/B	4.1	4.1	3.8	3.6	3.3

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	22.0	21.4	23.0	23.2	23.0
净利率（%）	3.6	3.0	4.2	4.5	4.9
ROE（%）	5.2	4.3	6.5	7.4	8.6
资产负债率（%）	51.5	46.5	54.6	48.7	50.3
净负债比率（%）	51.2	31.5	39.2	15.0	6.3
P/E	84.7	115.3	70.0	56.7	44.8
P/B	4.1	4.1	3.8	3.6	3.3
EV/EBITDA	28.6	32.0	26.7	21.6	18.5

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
行业评级：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上