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债券分析：基础设施REITs的投资机会跟踪

核心内容概述

基础设施REITs作为我国资本市场的重要创新产品，自2020年4月试点启动以来，政策逐步完善，市场关注度持续上升。截至2021年4月，共有10个项目进入“已受理”状态，预计最快在6月上中旬首批公募REITs将在交易所挂牌上市。这些项目涵盖收费公路、产业园、仓储物流、垃圾焚烧发电、污水处理五大类型，具有较强的资产质量和投资潜力。

主要观点

• 政策推进迅速：2020年4月证监会与发改委联合发布40号文，标志着基础设施REITs试点正式开始。此后，监管机构陆续出台配套政策，推动REITs产品申报和发行。
• 项目申报情况：首批10个项目中，有4个于4月23日受理，其余于5月6日受理。项目类型多样，涉及多个城市和区域。
• 投资价值突出：基础设施REITs具备中等风险偏好、稳定收益和良好流动性，填补了我国资本市场中风险收益比介于债券与股票之间的空白。部分优质项目IRR可达6%以上，优于传统国债和信用债。
• 市场需求旺盛：发行人可通过资产证券化降低负债，满足城投和国企去杠杆需求；投资者则包括银行理财子、保险资管等机构，未来随着相关资管产品推出，需求将进一步扩展。
• 交易结构优化：首批REITs基本采用“公募基金+ABS”模式，简化了治理结构，提高了透明度和流动性。
• 风险可控：尽管存在一定的经营风险，但多数项目基础资产优质，风险敞口相对可控，且部分项目获得政策支持。

关键信息

项目类型与分布

投资特性

1. 发行人报表影响：资产出售有助于降低资产负债率。
2. 价格波动性：预计大于高等级信用债，但低于一般股票。
3. 收益情况：通常高于高等级信用债，低于一般股票。
4. 退出方式：通过公募基金份额交易实现灵活退出。
5. 收益实现方式：定期分红与资本利得结合。

风险敞口

未来展望

基础设施REITs具备较高的投资价值，尤其在IRR测算较高的项目中表现更优。部分项目已获得地方政府的高度重视，预计在政策支持下具有良好的发展前景。随着市场逐步成熟，REITs相关资管产品将有助于进一步拓展投资者群体，提升市场流动性。

风险提示

• 产品发行进度可能不及预期，影响市场参与度和流动性。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司，2020年加入）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士，2020年加入）、许洪波（中央财经大学金融硕士，2020年加入）、赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士，2020年加入）

联系方式

投资评级体系

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，亦未考虑个别客户的投资目标、财务状况或需求。客户应自主作出投资决策并承担相关风险。报告内容和意见仅供参考，不保证其准确性或完整性。证券市场风险无时不在，投资需谨慎。