中国基础设施REITs创新发展研究_62页_4mb

北京大学光华管理学院“光华思想力”新金融研究系列报告之九：中国基础设施REITs 创新发展研究

核心内容概述

本报告分析了海外基础设施REITs市场的发展经验，包括美国、澳大利亚和印度，探讨了基础设施REITs在中国的适用性、意义及发展路径，并结合典型案例，提出发展建议。基础设施REITs作为一种创新金融工具，能够有效盘活存量资产、降低杠杆率、提升资源配置效率，并促进金融市场发展。

主要观点

1. 基础设施REITs的定义与核心特征

• 基础设施REITs是指投资于基础设施资产，具备稳定现金流、强制分红、税收优惠、专业化管理等特征的可上市金融产品。
• 基础资产包括但不限于通信设施、电力配送网络、高速公路、污水处理设施等。

2. 海外基础设施REITs市场发展概况

美国市场

• REITs起源于美国，是全球最大的REITs市场，2018年共有271只上市REITs，总市值达1.19万亿美元。
• 基础设施REITs主要集中在无线通讯、能源、电力等类别，如美国铁塔公司（AMT）。
• 另一种典型形式为MLPs（主導型有限合伙基金），主要投资能源基础设施，如油气管道，其结构与REITs相似，但分红政策和税务处理不同。

澳大利亚市场

• 澳大利亚REITs市场成熟，但未设立基础设施分类，而是通过LIF（上市基础设施基金）投资经营性基础设施资产。
• LIF的资产类型包括收费公路、机场、港口、电力设施等，具有与REITs相似的分红和税收特征。

印度市场

• 印度于2014年推出InvITs（基础设施投资信托基金）和REITs，但REITs尚未落地。
• InvITs具备更高的专业性和复杂性，要求发起人和管理人具备丰富的行业经验，且有严格的资产组合和杠杆限制。

关键信息

1. 基础设施REITs的适用性

• 中国基础设施投资规模庞大，但存在投资效益不一、融资渠道狭窄、资本退出困难等问题。
• 基础设施REITs能够有效解决这些问题，为基础设施提供市场化定价机制，吸引金融资本参与。

2. 基础设施REITs的发展意义

• 宏观层面：降低地方政府和企业杠杆率，促进宏观金融风险防范。
• 中观层面：推动基础设施投融资模式改革，提升资源配置效率。
• 微观层面：为企业提供退出渠道，提升其竞争力和投资回报率。
• 社会层面：为养老金、保险资金等提供长期稳定回报的投资工具，助力全民共享经济发展成果。

3. 市场规模预测

• 中国城镇基础设施投资完成额在2017年达17.3万亿元，预计未来仍有大量优质基础设施资产可供证券化。
• 以收费公路为例，2017年收费公路累计建设投资总额达8.23万亿元，具备发行REITs的基础。
• 若按1%的证券化率计算，中国基础设施REITs市场规模可达万亿级，甚至更高。

发展路径与建议

1. 推出REITs规则并试点

• 建议尽快出台REITs相关规则，优先试点风险小、收益稳定、主体稳健的基础设施项目。
• 规则应兼顾投资者与公众利益，保障资产产权清晰、合法转让，明确特许经营权转让机制。

2. 给予税收优惠政策

• 推荐在企业所得税、增值税、印花税等方面给予配套支持，降低REITs的税务成本，提高吸引力。

3. 培育专业投资机构

• 需加强基金管理人、律师、会计师等专业人才的培养，提升市场专业度。
• 同时应适当降低投资门槛，吸引机构和个人投资者参与。

案例分析

案例一：美国铁塔公司（AMT）

• 公司简介：AMT是全球最大的通信铁塔REITs之一，2012年成功转型为REITs。
• 运营模式：通过“售后回租”方式实现轻资产运营，向运营商出租通信铁塔。
• 资产组合：截至2018年，AMT拥有17万个通信站点、50000座无线铁塔及1700个分布式天线系统。
• 经营业绩：2011年至2017年，AMT的每股分红从0.35美元增长至2.6美元，分红收益率逐年上升。
• 投资者结构：主要由机构投资者持有，占比高达95.59%，体现市场认可度。

案例二：美国ONEOK（MLP）

• 公司简介：ONEOK是美国最大的能源中游服务提供商之一，2006年完成MLP转型。
• 资产组合：涵盖天然气收集、处理、储存和运输等业务，资产规模达3.8万英里管道及多个加工厂。
• 经营业绩：2011年至2017年，ONEOK的每股分红持续增长，平均分红收益率超过4%。
• 投资者结构：机构投资者占比约75.37%，显示其作为成熟投资产品的吸引力。

小结

基础设施REITs作为一种成熟且有效的金融工具，已在美国、澳大利亚、印度等国家得到广泛应用。其核心特征包括稳定现金流、强制分红、税收优惠等，与基础设施的特性高度契合。中国在基础设施领域具备推出REITs的良好基础，尤其在收费公路、电力、水务等领域，未来可形成具有中国特色的基础设施REITs市场。为此，应加快出台相关规则，优化税收政策，培育专业投资机构，以推动基础设施REITs的健康发展。