20220829-万联证券-利率债周观点_资金利率上行_流动性边际收敛_9页_1mb

资金利率上行，流动性边际收敛总结

核心内容

本报告分析了2022年8月22日至8月28日期间中国利率债市场及货币政策的运行情况，指出当前市场环境下资金利率上行、流动性边际收敛、收益率曲线整体上移、中美利差倒挂压力加剧等趋势，并对LPR调降、政策支持及投资策略进行了探讨。

主要观点

• 一级市场：利率债发行规模增加，净融资额上行，但同业存单净融资额仍为负，发行利率低位震荡。其中，绿色金融债需求较好。
• 二级市场：国债与国开债收益率曲线整体上移，5年期国债和1年期国开债收益率上行最快，期限利差逐步收窄，中美利差倒挂压力明显。
• 货币市场：OMO保持小规模投放，公开市场操作完全对冲，8月MLF净回笼2000亿元，资金利率边际上行。
• 实体流动性：同业存单利率低位反弹，中票利率整体上行，信用利差分化，货币基金收益率回落。
• 经济基本面：7月工业企业利润继续下滑，上游价格拖累利润增速，中下游利润占比回升。美联储偏鹰表态加剧市场对紧缩的预期。
• 政策动向：国务院增加政策性开发金融工具额度3000亿元，央行支持信贷投放，促进经济稳定增长。
• 利率债策略：当前收益率处于低位，但外部因素扰动仍存，拉长久期策略占优，未来利率仍有进一步调降可能。
• 风险提示：美联储9月加息超预期、通胀上行超预期、货币政策宽松不及预期。

关键信息

一级市场数据

• 利率债发行：上周利率债发行金额为5034亿元，总偿还量为2728亿元，净融资额为2306亿元。
• 国债发行：国债发行回暖，地方债发行依然较低。
• 同业存单：发行规模环比回落，净融资额持续为负，发行利率低位震荡。
• 招投标情况：国开债全场倍数分化，绿色金融债需求较好。

二级市场表现

• 国债收益率：1年期、2年期、3年期、5年期、10年期收益率分别为1.79%、2.15%、2.26%、2.44%、2.64%，周变动幅度分别为6.74bp、5.05bp、3.5bp、7.25bp、5.55bp。
• 国开债收益率：1年期国开债收益率上行最快，10年期相对最慢，收益率曲线有所走平。
• 期限利差：10Y-1Y国债期限利差缩窄至85.1bp。
• 隐含税率：5年、10年期国开债隐含税率回落。
• 中美利差：美债10年期收益率突破3%，中美利差倒挂压力加剧。

货币市场流动性

• OMO操作：央行保持日度投放20亿元，公开市场操作完全对冲。
• 资金利率：7天、隔夜资金利率快速攀升，DR007和R007分别上行至1.71%和1.8%，隔夜成交量保持高位。
• MLF回笼：8月MLF净回笼2000亿元，9月将到期6000亿元，流动性边际收敛。

实体流动性变化

• 同业存单利率：1年期利率上行幅度最大，6个月期理财产品收益率延续高位。
• 货币基金：余额宝、微信理财通收益率回落。
• 中票利率：整体上行，1年期中票利率上行幅度相对最大。
• 信用利差：3年期信用利差继续上行，1年、5年期有所回落。
• 期限利差：整体回落，AAA级持续下探。

经济基本面

• 工业企业利润：7月继续下滑，上游价格拖累利润增速，中下游利润占比回升。
• 美联储表态：鲍威尔偏鹰，强调控通胀，市场对9月加息75bp预期升温。
• LPR调降：5年期LPR下调15bp至4.3%，1年期LPR下调5bp至3.65%，有助于提振房地产市场信心。

政策支持

• 国务院常务会：增加政策性开发金融工具额度3000亿元，依法用好专项债结存限额。
• 央行会议：提出保持信贷总量增长的稳定性，加大对小微企业、绿色发展、科技创新等领域信贷支持。

投资策略建议

• 利率债投资：当前收益率处于低位，但外部扰动仍存，拉长久期策略相对占优。
• 房地产投资：仍处低位，短期经济承压，未来可能受疫情等因素影响。
• 关注中美利差：美联储加息预期升温，中美利差倒挂压力持续，需警惕外部冲击。

风险提示

• 美联储加息超预期：可能导致中美利差进一步倒挂，对人民币汇率形成压力。
• 通胀上行超预期：可能推高利率，影响债券市场表现。
• 货币政策宽松不及预期：可能加剧市场资金紧张，推高收益率。