> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资产配置周报总结 ## 核心内容概述 本周资产配置周报由华鑫证券固定收益组分析师罗云峰撰写，主要围绕**宏观流动性收敛**与**风险偏好下降**两大市场核心变量展开分析。报告指出，7月前8个交易日，宏观流动性边际改善，但风险偏好下降主导市场，导致股债双杀；上周宏观流动性转为收敛，叠加风险偏好进一步下降，权益市场跌幅扩大。因此，分析师认为当前市场由风险偏好主导，需相应调整策略。 ## 主要观点 ### 1. 资产价格决定因素 - 资产价格由**未来盈利的贴现**决定，包含两个核心变量：**盈利**和**贴现（估值）**。 - **盈利**是外生变量，相对稳定；**估值**由流动性驱动，包括**宏观流动性**和**微观流动性**。 - **宏观流动性**由**国内政策**和**跨境资金流动**构成，其中跨境流动对境内市场影响有限。 - **微观流动性**则由**风险偏好变化**引起，是短期市场波动的重要驱动力。 ### 2. 当前市场环境 - **宏观流动性**：本周预计不会进一步收敛，资金面边际松弛，实体部门可能扩表。 - **风险偏好**：持续下降，成为当前市场主导因素，与宏观流动性出现逆向相关。 - **股债表现**：股债性价比偏向债券，权益市场表现不佳，债券收益率短端上行，长端稳定。 - **市场反思**：分析师认为，**宏观流动性预测**具有较高胜率，但**风险偏好**难以预测，因此调整策略以应对不确定性。 ### 3. 资产配置建议 - **降低仓位**：鉴于风险偏好持续下降，建议降低整体仓位。 - **风格偏好**：本周推荐**价值风格**为主，具体包括： - 上证50指数（仓位50%） - 中证1000指数（仓位30%） - **资产选择**：推荐标的缩减至3个，分别为上证50（代表价值）、中证1000（代表成长）、30年国债ETF（511090）。 ## 关键信息 ### 1. 宏观流动性与风险偏好的关系 - 通常二者**正向相关**，但存在**逆向情况**，如4月和7月。 - 在风险偏好主导市场的情况下，应**降低仓位**，并根据风险偏好变化制定策略。 ### 2. 财政与货币政策分析 - **财政政策**：7月政府债净增规模不大，但偿债集中在周六，预计周中实体部门负债增速稳定。 - **货币政策**：资金面边际收敛，国债收益率震荡上行，降息预期已部分透支，债券市场参与价值有限。 ### 3. 经济与盈利预期 - 2026年全年名义经济增速目标约为5%。 - 6月物量数据较5月有所改善，但需关注经济改善的持续时间。 - 科技行业盈利增长或已见顶，需警惕相关风险。 ## 风险提示 1. **宏观经济变化超预期**：若政策宽松超预期或流动性持续扩张，可能导致资产价格预测偏差。 2. **市场波动超预期**：市场实际走势可能与预测差异较大。 3. **历史表现不保证未来收益**：宽基指数推荐仅基于历史数据，不构成未来收益承诺。 ## 研究思路调整 - 基于**宏观流动性预测**制定配置策略。 - 若**风险偏好主导市场**，则在当周降低仓位。 - **确定性强时提高仓位**，**确定性弱时降低仓位**。 - 未来将更关注**价值风格资产**，并结合宏观流动性与风险偏好变化进行动态调整。 ## 分析师简介 - **罗云峰**：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。 - 教育背景：南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。 - 工作经验：政学商领域10年宏观固收研究经验。 - 荣誉：新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 ## 投资评级说明 ### 股票投资评级 | 等级 | 投资建议 | 相对沪深300指数涨幅 | |------|----------|---------------------| | 1 | 买入 | >20% | | 2 | 增持 | 10%—20% | | 3 | 中性 | -10%—10% | | 4 | 卖出 | < -10% | ### 行业投资评级 | 等级 | 投资建议 | 相对代表性指数涨幅 | |------|----------|--------------------| | 1 | 推荐 | >10% | | 2 | 中性 | -10%—10% | | 3 | 回避 | < -10% | ## 免责条款 - 本报告仅供华鑫证券客户使用，未经书面授权不得传播或引用。 - 报告内容基于公开资料，力求准确，但不保证其完整性或准确性。 - 报告观点不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身需求决策。 - 华鑫证券保留对未经授权使用报告内容的法律追责权利。