20260719-华鑫证券-资产配置周报_宏观流动性收敛叠加风险偏好下降_9页_559kb

资产配置周报总结

核心内容概述

本周资产配置周报由华鑫证券固定收益组分析师罗云峰撰写，主要围绕宏观流动性收敛与风险偏好下降两大市场核心变量展开分析。报告指出，7月前8个交易日，宏观流动性边际改善，但风险偏好下降主导市场，导致股债双杀；上周宏观流动性转为收敛，叠加风险偏好进一步下降，权益市场跌幅扩大。因此，分析师认为当前市场由风险偏好主导，需相应调整策略。

主要观点

1. 资产价格决定因素

• 资产价格由未来盈利的贴现决定，包含两个核心变量：盈利和贴现（估值）。
• 盈利是外生变量，相对稳定；估值由流动性驱动，包括宏观流动性和微观流动性。
• 宏观流动性由国内政策和跨境资金流动构成，其中跨境流动对境内市场影响有限。
• 微观流动性则由风险偏好变化引起，是短期市场波动的重要驱动力。

2. 当前市场环境

• 宏观流动性：本周预计不会进一步收敛，资金面边际松弛，实体部门可能扩表。
• 风险偏好：持续下降，成为当前市场主导因素，与宏观流动性出现逆向相关。
• 股债表现：股债性价比偏向债券，权益市场表现不佳，债券收益率短端上行，长端稳定。
• 市场反思：分析师认为，宏观流动性预测具有较高胜率，但风险偏好难以预测，因此调整策略以应对不确定性。

3. 资产配置建议

• 降低仓位：鉴于风险偏好持续下降，建议降低整体仓位。
• 风格偏好：本周推荐价值风格为主，具体包括：
  • 上证50指数（仓位50%）
  • 中证1000指数（仓位30%）
• 资产选择：推荐标的缩减至3个，分别为上证50（代表价值）、中证1000（代表成长）、30年国债ETF（511090）。

关键信息

1. 宏观流动性与风险偏好的关系

• 通常二者正向相关，但存在逆向情况，如4月和7月。
• 在风险偏好主导市场的情况下，应降低仓位，并根据风险偏好变化制定策略。

2. 财政与货币政策分析

• 财政政策：7月政府债净增规模不大，但偿债集中在周六，预计周中实体部门负债增速稳定。
• 货币政策：资金面边际收敛，国债收益率震荡上行，降息预期已部分透支，债券市场参与价值有限。

3. 经济与盈利预期

• 2026年全年名义经济增速目标约为5%。
• 6月物量数据较5月有所改善，但需关注经济改善的持续时间。
• 科技行业盈利增长或已见顶，需警惕相关风险。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期：若政策宽松超预期或流动性持续扩张，可能导致资产价格预测偏差。
2. 市场波动超预期：市场实际走势可能与预测差异较大。
3. 历史表现不保证未来收益：宽基指数推荐仅基于历史数据，不构成未来收益承诺。

研究思路调整

• 基于宏观流动性预测制定配置策略。
• 若风险偏好主导市场，则在当周降低仓位。
• 确定性强时提高仓位，确定性弱时降低仓位。
• 未来将更关注价值风格资产，并结合宏观流动性与风险偏好变化进行动态调整。

分析师简介

• 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。
• 教育背景：南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。
• 工作经验：政学商领域10年宏观固收研究经验。
• 荣誉：新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。

投资评级说明

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