20260708-中金公司-_中金固收_信用_流动性边际收敛_收益率先升后降_2026年6月行业利差跟踪与季度_半年度回顾_32页_8mb

报告摘要

中金固收·信用：流动性边际收敛，收益率先升后降——2026年6月行业利差跟踪与季度、半年度回顾

核心内容

2026年6月，非金融信用债发行量和净融资额较5月明显恢复，发行量下降7%，净融资额增加31%。然而，由于理财回表、摊余成本进入开放期规模下降及止盈情绪扰动，6月供需关系边际转弱。整体来看，6月债市围绕流动性变化呈现“先回调后修复”的走势，收益率先升后降，市场整体震荡偏强。

主要观点

流动性变化：
- 6月流动性边际收敛，但央行调控态度明确，或意在维护合理充裕的资金格局。
- 跨季后流动性扰动有望减弱，市场情绪趋于稳定。
信用债走势：
- 利率债收益率变化不大，信用债收益率长短分化，曲线趋平。
- 信用利差短端走阔，其余期限以收窄为主。
行业利差变化：
- 考虑隐含评级后，行业利差以收窄为主。
- 国企与非国企利差均值小幅收窄，整体分化不大。
- 产业债方面，优质品种利差变化较小，弱资质行业利差收窄明显。
- 房地产行业系统性风险担忧有所缓和，但需关注负面评级带来的估值风险。
- 城投债方面，多数区域利差收窄，部分区域利差走阔，如陕西、贵州。
区域利差变化：
- 省级层面，区域利差涨跌互现，多数变化幅度较小。
- 陕西和贵州利差走阔幅度居前，甘肃和宁夏利差收窄。
- 地市级层面，多数区域利差基本不变，少数区域利差收窄或走阔。

关键信息

6月非金融信用债发行情况：
- 发行量：12261亿元
- 净融资额：3111亿元
- 同比变化：发行量下降7%，净融资额增加31%
行业利差变化：
- 产业债：
  - AAA级：利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比35%。
  - AA+级：利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比35%。
  - AA级：利差均值收窄2bp，利差走阔个券占比34%。
  - AA-级：利差均值收窄5bp，利差走阔个券占比34%。
- 城投债：
  - AAA级：利差均值收窄1bp。
  - AA+级：利差均值基本不变。
  - AA级：利差均值基本不变。
  - AA(2)级：利差均值基本不变。
  - AA-级：利差均值基本不变。
重点行业与区域：
- 产业债：
  - 利差收窄靠前的行业：弱资质基建地产产业链行业（如AA房地产、AA-房地产、AA建筑建材、AA-基建设施）。
  - 利差走阔靠前的行业：AA基建设施。
- 城投债：
  - 利差走阔靠前的区域：陕西、贵州。
  - 利差收窄靠前的区域：甘肃、宁夏。
  - 地市级层面：湖南衡阳、宁夏银川、四川遂宁利差收窄幅度靠前；陕西西安、天津和平利差走阔幅度靠前。

未来展望

市场预期：
- 7月供需格局有望好于6月，对信用债行情形成支撑。
- 市场预计震荡偏强，短期调整仍为机会。
投资建议：
- 建议关注3-5年期非金融信用债品种，配置票息价值仍具吸引力。
- 交易层面可关注长期限二永债随利率债下行的机会，逢高适度介入。
风险提示：
- 逆周期政策超预期。
- 流动性超预期收紧。
- 全球经济不确定性上升。
- 权益市场波动加大带来的风偏及“固收+”基金赎回扰动。

分板块回顾

2026年二季度：
- 产业债：八成以上行业利差收窄，地产债估值修复。
- 城投债：多数区域利差收窄，波动趋缓，分化不明显。
2026年上半年：
- 产业债：利差涨跌互现，弱资质行业弹性较大。
- 城投债：多数区域利差收窄，波动趋缓，分化不明显。

总结

整体来看，2026年6月信用债市场在流动性边际收敛和供需变化中呈现震荡走势，行业利差以收窄为主，弱资质行业利差变化更显著。二季度市场曲线平坦化下行，信用利差低位运行，优质品种利差变化较小。上半年市场波动趋缓，弱资质行业弹性较大，城投债利差收窄为主。未来建议关注中高评级、中等久期的票息资产，同时注意政策信号和市场波动对“固收+”产品的扰动。

展开完整摘要