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9月资金面和债市怎么看？

核心内容

本报告分析了2022年8月资金面和债市的表现，并对9月资金利率和债市走势进行了展望。

主要观点

• 8月资金利率走高：受留抵退税完成、税期扰动、票据利率上行以及央行流动性管理影响，资金利率有所抬升。
• 9月资金利率走势：预计9月资金利率将维持在高于合理充裕水平，但因增量财政政策落地，可能有所收敛，隔夜利率预计在1.2%-1.5%之间。
• 债市表现回顾：8月债市在超预期降息后利率快速下行，但随后因资金面边际收敛、社融数据等因素，利率有所回升。
• 债市展望：参考2019年降息后的利率走势，9月债市整体将维持中性久期，不建议过度防御。
• 风险提示：需关注疫情超预期蔓延、财政力度不及预期、货币政策收紧等风险。

关键信息

8月资金利率为何走高？

1. 留抵退税完成：8月15日留抵退税完成，叠加税期扰动。
2. 票据利率上行：8月25日起票据利率快速上行，反映信贷投放改善。
3. 央行流动性管理：为避免资金空转套利，央行缩量操作，减少流动性投放。
4. 历史经验：2012年和2019年超预期宽松后，资金利率出现波动，因政策目标为宽信用而非纵容空转。

9月资金利率是否会继续向上收敛？

• 历史趋势：多数年份9月资金利率震荡后小幅抬升。
• 关键变量：货币政策逻辑、社融和信贷增长。
• 预计走势：9月流动性仍高于合理充裕水平，资金利率有所收敛，预计隔夜利率在1.2%-1.5%之间。

8月债市回顾

• 利率下行：8月降息后，长端利率快速下行，但随后有所回升。
• 信用利差压缩：信用利差略有走阔，但整体维持压缩趋势。
• 政策影响：8月24日国常会部署稳增长政策，对债市产生一定影响。

9月债市展望

• 利率走势参考：参考2019年降息后的利率走势，预计9月利率将横向移动。
• 关键指标：社融和PMI数据是利率走势的重要参考。
• 市场情绪：需关注市场预期和信心恢复，避免过度防御。

外围影响

• 出口变化：8月出口数据可能回落，若确认走弱，将对市场多头思维有所支撑。
• 美联储政策：鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的讲话，强调维持限制性政策立场，对国内债市有影响。

大会临近影响

• 资金面：大会前两个月资金利率总体维持前期状态，若出现波动，可能进一步维稳。
• 债市表现：大会前长端利率处于上行区间，需关注政策对市场情绪的影响。

结论

在现有政策环境下，9月资金利率预计维持在高于合理充裕水平，但因增量财政政策落地，可能有所收敛。债市整体将维持中性久期，不建议过度防御，重点关注社融和PMI数据变化，以及出口和外部政策对市场的影响。