20220626-天风证券-利率债市场周报_7月资金面和债市怎么看__37页_5mb

7月资金面和债市怎么看？总结

核心内容

• 6月资金面总体稳定，变化在季节性范围内，但资金利率略有上行引发市场担忧。
• 6月债市整体以窄幅震荡为主，长端利率横向调整，中短端波动较大，曲线略有扁平，信用利差走阔。
• 7月资金面展望：流动性仍维持在“高于合理充裕”的水平，预计不会出现明显宽松，波动略高于6月，但隔夜利率仍预计在1.6%以内。
• 7月债市关注点：社融及增量财政政策的落地，是影响债市走势的关键因素。

主要观点

• 资金面变化原因：

  • 央行公开市场操作低于预期。
  • 疫情逐步控制，社会融资需求改善。
  • 政府债净融资放量，对资金面形成一定压力。

• 债市逻辑：

  • 市场交易逻辑仍围绕经济修复展开。
  • 资金面和政策预期是市场关注的核心。
  • 虽然利空因素较多，但利率调整幅度有限，债市表现较为平稳。

• 7月流动性预期：

  • 财政存款预计环比增加5500亿元，政府债净融资约4700亿元。
  • 央行不会超发货币，降准可能性降低，但流动性仍维持稳定。
  • 外汇占款预计环比减少150亿元，人民币汇率承压，但对国内长债影响有限。

• 7月债市展望：

  • 十年期国债收益率预计震荡调整，幅度有限。
  • 机构配置动能仍存，但需关注增量政策落地时间。
  • 外围因素如美联储加息对国内债市影响有限，主要依赖国内基本面。

关键信息

资金面分析

• 6月资金利率：隔夜略有上行，7天基本稳定，DR007仍显著低于OMO利率。
• 7月资金面预测：
  • 货币发行环比增加150亿元。
  • 财政存款环比增加5500亿元。
  • 外汇占款环比减少150亿元。
  • 银行缴准环比减少3000亿元。
  • 总体资金面预计减少约2800亿元。

债市表现

• 6月债市走势：长端利率震荡，中短端波动更大，信用利差走阔。
• 7月债市预期：以震荡为主，受社融及增量政策影响较大。

社融与财政政策

• 社融情况：6月社融总量回升，结构有所改善，但实体融资需求仍偏弱。
• 增量财政政策：7月是政策窗口期，可能带来增量政策信号，是社融修复的关键。
• 财政政策力度对比：2022年政策力度较2020年有所减弱，但仍以结构性工具为主。

外围因素影响

• 美联储政策：7月将继续加息，美债收益率可能创新高，但对国内债市影响有限。
• 中美利差：倒挂现象持续，但人民币贬值对国内利率影响不大。
• 美元指数：预计震荡，对国内债市影响不大。

7月关注重点

• 社融修复情况：关注票据利率、政府债及企业债净融资。
• 增量财政政策落地：是否出台新的财政政策将决定社融能否持续回升。
• 疫情控制与经济修复：疫情好转是经济修复的前提，但恢复的持续性仍需观察。
• 外部环境变化：美联储加息节奏及中美利差变化对债市影响有限。

风险提示

• 疫情超预期蔓延。
• 国内外政策调整超预期。

图表目录（摘要）

• 图1：6月资金面总体均衡
• 图2：6月长端利率整体横向震荡
• 图3：6月资金利率月度均值基本持平前月
• 图4：DR007仍处于较低水平
• 图5：央行上缴利润进度
• 图6：财政留抵退税进度
• 图7：R001季节性变化
• 图8：DR007季节性变化
• 图9：隔夜资金利率
• 图10：7天资金利率
• 图11：央行6月公开市场投放保持平稳
• 图12：央行6月等量平价续作MLF
• 图13：疫情总体控制
• 图14：社会融资需求有所改善
• 图15：月度政府债净融资规模季节性
• 图16：政府债净融资对资金面构成一定压力
• 图17：6月债市行情回顾
• 图18：国债收益率曲线
• 图19：信用利差和等级利差出现压缩
• 图20：6月十年期国债国开走势复盘
• 图21：6月一年期CD走势复盘
• 图22：权益市场与十年期国债期货联动
• 图23：美国CPI高企带动美债利率新高
• 图24：货币发行（包含现金走款和银行库存现金）
• 图25：历年7月财政存款通常有所回升
• 图26：财政支出季节性
• 图27：财政收入季节性
• 图28：政府性基金收支差额季节性
• 图29：历年7月国债发行与到期规模
• 图30：历年7月国债发行与到期数量
• 图31：地方一般债发行节奏
• 图32：地方专项债发行节奏
• 图33：各月份国债净融资
• 图34：各月份地方债净融资
• 图35：央行外汇占款变动与人民币兑美元
• 图36：银行结售汇差额与人民币兑美元
• 图37：月度超储率测算
• 图38：法定准备金规模环比变化
• 图39：银行体系资金变化
• 图40：社融增速预测
• 图41：周度政府债净融资
• 图42：周度非金融企业债净融资
• 图43：广义财政收支增速
• 图44：今年广义财政赤字缺口快速扩大
• 图45：流动性高于合理充裕水平
• 图46：中美资金利率利差倒挂
• 图47：6月上海本地疫情基本清零后逐步开放
• 图48：北京月中出现疫情复发但当前得到控制
• 图49：9城地铁客流总人数
• 图50：百城拥堵指数
• 图51：汽车轮胎-半钢胎开工率
• 图52：涤纶长丝开工率
• 图53：5月地产开发面积和竣工面积增速表现较差
• 图54：30个大中城市商品房销售面积有回暖
• 图55：调查失业率未见明显压降
• 图56：线下服务业有待进一步恢复
• 图57：十年TIPS与产能利用率
• 图58：美日利差与美元指数
• 图59：人民币汇率与贸易差额
• 图60：中美十年期国债利率走势
• 图61：历年7月债市整体表现回顾
• 图62：10年期国债收益率上行1BP至2.80%
• 图63：10年国开债收益率上行1BP至3.01%
• 图64：1年与10年国债期限利差扩大5BP至83BP
• 图65：1年与10年国开债期限利差扩大4BP至98BP
• 图66：银行间国债日均成交1602亿元
• 图67：银行间金融债日均成交4840亿元
• 图68：银行间存款类机构质押式回购规模
• 图69：上证所新质押式国债回购规模
• 图70：CNH Hibor利率日度变化
• 图71：CNH Hibor利率与DR007利率变化对比
• 图72：十大城市商品房库存销比
• 图73：上周商品房合计成交381.81万平方米
• 图74：南华工业品指数
• 图75：人民币对美元汇率
• 图76：美元指数
• 图77：美元兑人民币NDF和CNH
• 图78：美元与主要货币汇率
• 图79：大宗商品价格指数
• 图80：原油价格
• 图81：铜和铝价格
• 图82：Mylpic铁矿石价格指数
• 图83：大豆现货价格和期货价格
• 图84：天然橡胶期货价格
• 图85：美国10年期国债收益率
• 图86：德国10年期国债收益率
• 图87：意大利10年期国债收益率
• 图88：日本10年期国债收益率

表格目录（摘要）

• 表1：央行 OMO 公告中 “半年末” 相关表述
• 表2：近期再贷款相关举措
• 表3：2020年与2022年稳增长政策力度对比
• 表4：下周已披露发行计划利率债概况
• 表5：银行间回购定盘利率互换一周数据变动
• 表6：上证所新质押式国债回购利率周变化
• 表7：香港 CNH Hibor 利率周变化
• 表8：未来一个月公开市场到期情况 (亿元)
• 表9：国债期货一周主要数据变动
• 表10：银行间回购定盘利率互换一周数据变动

7月市场展望

• 债市表现：十年期国债收益率预计震荡，幅度有限。
• 资金面：流动性维持在高于合理充裕水平，波动略大于6月。
• 政策预期：关注增量财政政策是否落地，这是社融修复的关键。
• 外围影响：美联储加息对国内债市影响有限，以我为主。

总结

7月资金面和债市的走势主要取决于社融修复和增量财政政策的落地。尽管资金面略有波动，但整体仍保持合理充裕，央行不会超发货币。债市整体震荡，十年期国债收益率调整幅度有限，机构配置动能仍存。外围因素如美联储加息对国内债市影响不大，市场应更关注国内政策信号和经济基本面变化。