20231102-开源证券-11月流动性展望_后续资金利率中枢的两种可能性_4页_513kb

报告摘要

10月资金面回顾
- 10月资金面整体偏紧，财政数据略超预期且万亿国债增发预期升温。
- 央行后半月加大逆回购，但仍不足以缓解资金面紧张，资金利率上升（如DR007中枢上行1bp，DR001上升2bp）。
- 主要因特殊再融资债超千亿元净融资及税期扰动，源于其较大资金消耗及税期和月末叠加导致“钱荒”再现。
11月流动性展望
- 预计政府债融资规模约1.23万亿元，11月财政净支出超万亿，对流动性形成压力。
- 冠字号码披露日期临近，加之减税降费要求及债市充裕或进一步加剧资金面紧张。
央行操作对资金率中心的影响
- 逾期国债发行、稳汇率等政策倾向成为央行操作的主要考量。
- 市场预期央行有配合或克制两种应对策略，前者维持紧平衡，后者引发行率进一步上行。
债市建议
- 应密切关注资金利率变化，资金维持紧平衡时债市收益率27%可能为中枢，可通过配置应对；反之，利率上行则面临调整风险。
风险提示
- 无法预测资金利率走势。
- 货币政策偏离预期，资金面收敛超预期。