20181218-国开证券-跨年资金面怎么看__7页_1mb

跨年资金面怎么看？总结

核心内容

本文由国开证券固定收益分析师岳安时于2018年12月18日发布，主要分析了2018年底至2019年初的流动性状况，重点探讨了央行在跨年期间的逆回购操作及其对资金面的影响，并对2019年春节及地方政府债发行对流动性管理的挑战进行了展望。

主要观点

1. 跨年流动性复杂因素增多

• 财政存款提前投放：2018年11月财政存款投放力度显著加大，使得货币市场利率整体维持在利率走廊下限附近，对12月资金面的平抑作用有所减弱。
• 国债发行高峰：12月国债发行量或创年内单月新高，叠加年末交投意愿下降，国债供给可能对资金面造成扰动。
• 地方政府债发行节奏变化：新增地方政府债务限额提前下达，预计2019年一季度地方政府债发行将提速，流动性压力进一步上升。

2. 央行流动性管理工具的运用

• 逆回购操作重启：12月17日央行重启1600亿元7天逆回购操作，中标利率维持在2.55%，以对冲税期、国债发行缴款及法定存款准备金缴存等因素。
• 28天逆回购操作未启动：年初未开展28天逆回购，可能意味着央行将采用其他流动性管理工具，如“临时准备金动用安排”。
• 流动性工具创新：2017年央行通过“临时准备金动用安排”（TLF）和“临时流动性便利”（TLF）等创新工具，替代传统的逆回购操作，以应对春节等特殊时点的流动性需求。

3. 对跨年资金面的判断

• 不必过度担忧：尽管存在多重扰动因素，但当前货币市场利率仍处于低位，表明央行具备足够的流动性调控能力。
• 工具安排待观察：若28天逆回购未用于平抑跨年流动性，则可能意味着央行将使用其他工具，如“临时准备金动用安排”等。

关键信息

• 12月17日逆回购操作：央行重启1600亿元7天逆回购，中标利率为2.55%。
• R007与DR007利率走势：自上周以来明显上行，R007周度上涨30.32BP至2.8873%，DR007上涨14.09BP至2.6922%。
• SHIBOR利率变化：隔夜SHIBOR上涨23.9BP至2.6550%，1个月SHIBOR上涨13.8BP至2.9660%。
• 财政存款投放均值：2010-2017年12月财政存款月度投放均值为12400亿元。
• 2019年地方政府债发行预测：若专项债发行达1.8-2万亿元，全年新增地方政府债或超过3万亿元，其中一季度预计发行约6000亿元。
• 2019年赤字规模测算：假设赤字率3%，GDP增速6.4%，则赤字规模为2.82万亿元，其中地方赤字约9800亿元。

风险提示

• 经济增长超预期下降：可能影响财政政策力度及流动性需求。
• 通胀压力加大：将对货币政策操作空间构成制约。
• 地方政府债政策调整：可能影响流动性管理策略。
• 美联储超预期加息：可能对全球债市产生扰动。
• 黑天鹅事件：可能对市场造成突发性冲击。

结论

2018年底至2019年初，资金面面临多重扰动因素，但央行通过逆回购操作及其他流动性工具的灵活运用，仍能有效平抑波动。跨年流动性压力虽有上升，但整体可控。未来需重点关注地方政府债发行节奏变化及春节流动性管理工具的使用情况，以应对潜在的流动性挑战。