20201019-天风证券-信用策略周报_信用利差偏窄_后续走势怎么看__19页_2mb

报告摘要

信用利差偏窄，后续走势怎么看？总结

核心内容

信用利差变化

自2020年5月利率大幅调整以来，信用利差经历了从被动压缩到持续收窄的过程。在7月之后，信用利差进一步压缩，整体偏窄。

后市展望

后市展望基于利率已经明确上行拐点的前提，目前尚无明显下行拐点迹象。因此，需关注货币政策和资金利率的可能变化，以判断信用利差走势。

历史对比

2009年：利率上行拐点后，资金利率稳定，信用行情延续至7月确认经济企稳，之后信用利差大幅抬升。
2012年：利率行情结束时，经济尚未企稳，资金利率仍平稳，信用债牛市持续，直至2013年中钱荒结束，信用利差大幅调整。
2016年：经济企稳后，利率持续上行，资金利率未稳定，信用行情未延续，信用利差与等级利差均上行。

主要观点

货币政策与流动性

货币政策重心在于跨周期调节和防风险，同时维护流动性适度。
央行通过MLF投放和公开市场操作维持流动性稳定，预计资金利率将贴住政策利率，不会显著上移。
虽然短端利率易上难下，但整体流动性仍处于紧平衡状态。

信用利差走势判断

在利率调整一段时间且信用行情延续的时期，信用利差不会大幅走扩，若资金利率中枢不显著上移。
若货币政策进一步收紧，可能推动信用利差上行，但当前环境尚未出现单边收紧趋势。

关键信息

货币政策：强调适度和风险防控，不单边收紧。
资金利率：预计贴住政策利率，保持稳定。
信用利差：整体偏窄，若资金利率不显著上移，将维持当前水平。
信用债表现：在利率调整期间，信用债表现强于利率债，信用票息策略占优。
风险提示：信用风险事件频发、货币政策调整超预期、宏观经济失速下滑。

结构性分析

信用债发行情况

发行规模：本周信用债发行量大幅上升，但净融资额仍为负。
城投债：发行量上升，净融资额为负，整体流动性压力较大。
非金融企业债：短融、中票、公司债发行量上升，企业债发行量较小。

发行利率

发行指导利率：整体下行，各等级变动幅度在-11-8BP。
短融：1年期各等级变动3-5BP，3年期变动2-5BP。
中票：5年期变动-1-1BP，7年期变动-4-0BP。
企业债：10年期及以上变动-11-8BP。

二级市场表现

成交量：银行间和交易所信用债合计成交3838.95亿元，成交量上升。
收益率：信用品收益率延续下行趋势，利率品收益率上升。
净价变化：公司债和企业债净价涨跌不一，整体市场波动较大。

小结

信用利差在5月利率调整后持续压缩，7月后进一步收窄，整体偏窄。后市展望基于利率上行拐点已确认，但尚无明显下行拐点。历史上，货币政策边际收紧和资金利率稳定是信用行情延续的关键因素。当前货币政策仍强调跨周期调节和防风险，流动性保持适度，预计资金利率不会显著上移，因此信用利差不会大幅调整走扩。然而，需警惕信用风险事件频发、货币政策调整超预期及宏观经济失速下滑等风险因素。