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债市周报：债市调整压力仍存，警惕潜在负反馈效应

市场回顾

8月18日至22日期间，国债、国开债收益率普遍上行，其中1年期和10年期国债收益率分别上升0.42bp和3.53bp，10年期国债活跃券收益率上行3.53bp至1.7818%。受股债跷跷板效应、资金面趋紧、M1数据走强、市场风险偏好回升以及大宗商品价格上涨等因素影响，债市表现承压。

资金面分析

• 利率变化：R001、DR001、R007、DR007利率均上行，分别为：
  • 1d利率：R001 +0.75bp至1.4466%，DR001 +1.03bp至1.4122%
  • 7d利率：R007 +6.23bp至1.5356%，DR007 +7.16bp至1.514%
• 央行动态：央行全周净投放12,652亿元，逆回购总额20,770亿元，逆回购到期压力较前一周增大。尽管税期等因素加剧资金面紧张，但央行积极介入维持流动性松紧平衡。

供给端情况

• 利率债发行：总发行规模13,099.50亿元，环比增1,335亿元；净融资3,147.80亿元，环比增2,463亿元。国债净融资减少1,239亿元，地方政府债净融资减少966亿元，供给压力有所缓解。

下周展望

• 资金利率中枢：受跨月因素及大额逆回购到期影响，预计央行将延续流动性投放力度，资金利率中枢变化有限。
• 债市策略建议：债市阶段性承压，应警惕因股债跷跷板效应导致的负反馈风险。建议维持防御姿态，选择短久期品种。重点关注工业利润、PMI、权益市场走势及相关政策动向。

风险提示

1. 权益市场大幅走弱引发资金移出；
2. 统计方法适用性风险；
3. 货币政策偏离预期。