20220816-天风证券-中国化学-601117.SH-22q2净利增长超预期_员工持股夯实转型前景_4页_985kb

中国化学（601177）总结

核心内容

中国化学（601117）在2022年上半年表现出强劲的业绩增长，同时推进员工持股计划和实业转型，维持“买入”评级。公司收入和净利润均实现同比增长，尤其在第二季度利润增长超市场预期，显示出良好的盈利能力。此外，公司通过实施限制性股票激励计划和回购股份，进一步巩固了员工激励和未来发展的基础。

主要观点

• 业绩表现超预期：

  • 2022年半年报显示，公司上半年收入为752亿元，同比增长34%；归母净利润为26亿元，同比增长37%；扣非归母净利润为26亿元，同比增长44%。
  • 第二季度收入为397亿元，同比增长27%；归母净利润为17亿元，同比增长50%；扣非归母净利润为16亿元，同比增长63%。

• 员工持股计划：

  • 公司发布2022年限制性股票激励计划，拟授予不超过6,109万股，占总股本1.0%。
  • 授予价格为每股4.81元，低于2022年8月15日收盘价9.35元。
  • 2023-2025年解除限售期的业绩考核指标包括：
    • 扣非加权平均ROE不低于9.05%/9.15%/9.25%；
    • 扣非归母净利润较2021年复合增速不低于15%；
    • 完成国资委EVA考核目标；
    • 各年度业绩指标不低于行业平均水平或对标企业75分位值水平。

• 实业转型进展：

  • 公司在实业领域取得显著进展，如天辰己二腈项目全面投产，产品达到优级标准；华陆气凝胶项目正常运行，产品合格率超过99%。
  • 新增实业布局包括天辰公司、五环公司等，HPPO项目顺利开工，宜昌新材料项目有序推进前期工作。

• 新签订单增长：

  • 2022年半年度新签订单合计1,625亿元，为同期收入的2.2倍。
  • 各业务板块新签合同额分别为：化学工程1,122亿元（同比增长21%）、基础设施366亿元（同比增长29%）、环境治理40亿元（同比下降43%）。

• 财务表现：

  • 2022年综合毛利率为8.7%，同比下降1.9个百分点。
  • 期间费用率同比下降1.3个百分点至4.1%，费用管控持续提效。
  • 归母净利率同比上升0.1个百分点至3.5%。

• 盈利预测与估值：

  • 维持2022-2024年盈利预测分别为60亿、79亿、90亿元，同比增长30%、31%、14%。
  • 目标价为16.22元，对应2022年PE约16倍。

• 风险提示：

  • 化工链条景气度快速下滑；
  • 订单收入转化节奏明显放缓；
  • 实业业务拓展效果低于预期。

关键信息

• 财务数据与估值：

  • 2022年营业收入预计为1618.15亿元，同比增长17.33%；
  • 净利润预计为60.26亿元，同比增长30.06%；
  • EPS预计为0.99元，对应PE为9.48倍；
  • EV/EBITDA为0.46倍。

• 基本数据：

  • A股总股本为6,109.47百万股；
  • 流通A股股本为5,756.53百万股；
  • A股总市值为571.23亿元；
  • 流通A股市值为538.23亿元；
  • 每股净资产为8.19元；
  • 资产负债率为70.37%。

• 财务比率：

  • 毛利率为11.23%，净利率为3.72%，ROE为11.36%；
  • 营运能力指标显示公司资产周转率良好，资产周转率从0.87提升至0.89；
  • 每股经营现金流为1.67元，每股净资产为8.68元。

投资评级

• 行业：建筑装饰/专业工程
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：9.35元
• 目标价格：16.22元

相关报告

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• 《中国化学-年报点评报告：符合预期，期待盈利能力好转，重视新材料转型前景》2022-04-28
• 《中国化学-公司点评：22q1新签收入高增，尼龙新材料项目全面投产在即》2022-04-13

可比公司估值

• 工程等业务可比公司：

  • 东华科技：PE 29.6（20A）/23.6（21A）/16.2（22E）/13.3（23E）
  • 中国电建：PE 13.9（20A）/12.8（21A）/10.4（22E）/8.9（23E）
  • 海油工程：PE 52.0（20A）/51.1（21A）/22.8（22E）/19.8（23E）
  • 中国中冶：PE 8.5（20A）/7.2（21A）/0.96（22E）/0.86（23E）
  • 中国交建：PE 7.9（20A）/7.2（21A）/0.31（22E）/0.27（23E）

• 实业业务可比公司：

  • 神马股份：PE 26.8（20A）/4.6（21A）/4.2（22E）/3.8（23E）
  • 万华化学：PE 27.5（20A）/11.2（21A）/12.6（22E）/10.4（23E）
  • 宏和科技：PE 58.3（20A）/54.9（21A）/48.4（22E）/35.0（23E）

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投资评级声明

• 股票投资评级：

  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
  • 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
  • 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下