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业绩稳健增长，实业转型持续推进

核心内容

公司2022年全年实现营收1577.16亿元，同比增长14.88%；归属净利润54.15亿元，同比增长16.87%；扣非归属净利润50.08亿元，同比增长44.35%。尽管整体营收增速放缓，但Q4扣非净利润同比大幅增长88.9%，显示公司盈利能力在四季度显著提升。

主要观点

• 业务表现：公司各业务板块中，化学工程、基础设施、环境治理、现代服务业分别实现营收增长9.6%、58.1%、21.0%、20.1%，而实业及新材料业务因项目投产初期产能利用率低，毛利有所下滑。
• 新签订单：公司全年新签订单额首次突破2000亿元，其中化学工程板块新签订单增长12.8%，基础设施板块增长6.8%，现代服务业增长14.7%。
• 项目进展：公司持续推进实业转型，多个重点项目如巴斯夫湛江一体化项目、东华天业PBAT项目等顺利推进，为未来业绩增长奠定基础。
• 市场表现：公司境内与境外营收分别同比增长13.6%与20.5%，但境外新签订单同比减少23.7%，显示国内市场增长更为显著。
• 财务指标：公司毛利率为9.3%，同比下降0.15个百分点；期间费用率5.14%，同比下降0.72个百分点，其中财务费用率因汇兑收益大幅降低。公司归母净利润持续增长，预计2023-2025年归母净利润分别为62.59/73.98/87.13亿元，同比增速分别为15.6%/18.2%/17.8%。
• 估值：最新收盘价对应2022-2024年PE分别为9.3/7.8/6.7倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：新材料价格大幅下滑、实业推进不及预期、国内外工程项目进度不及预期。

关键信息

营收与利润增长

• 2022年全年营收1577.16亿元，同比增长14.88%；
• 归母净利润54.15亿元，同比增长16.87%；
• 扣非归母净利润50.08亿元，同比增长44.35%；
• 2023-2025年预测归母净利润分别为62.59/73.98/87.13亿元，增速分别为15.6%/18.2%/17.8%。

财务表现

• 销售毛利率9.3%，同比下降0.15个百分点；
• 期间费用率5.14%，同比下降0.72个百分点；
• 财务费用率因汇兑收益显著下降；
• 净利率3.43%，同比上升0.06个百分点；
• 经营性活动现金流量净额为15亿元，同比下降7.42亿元；
• 应收账款及票据增长5.46%，存货+合同资产增长16.58%，应付账款及票据增长10.18%，预收账款+合同负债增长24.71%。

实业转型进展

• 推进“技术+产业”一体化开发模式；
• 己二腈、己内酰胺等“卡脖子”技术逐步突破；
• 多个项目陆续投产，如天辰齐翔己二腈、东华天业PBAT等；
• 在建项目未完工部分金额2405.53亿元，为收入持续增长提供支撑。

投资建议

• 公司员工激励绑定核心骨干，考核目标为23-25年扣非归母净利润CAGR不低于15%；
• 维持“增持”评级，认为公司成长基础稳固，未来业绩有望持续增长。

估值与财务指标

投资回报率与费用率

• 销售费用率0.3%，管理费用率1.8%，财务费用率0.3%；
• 三费/营收比率从2021年的2.4%降至2022年的1.7%，预计未来维持在1.8%左右。

偿债能力

• 资产负债率从2021年的70.5%降至2022年的70.0%，预计未来进一步下降至66.9%；
• 流动比率从1.18提升至1.31，速动比率从0.72提升至0.70，显示公司流动性增强；
• 利息保障倍数从23.12提升至30.46，财务安全性提升。

现金流量

• 经营活动现金流量净额从2021年的2241.68亿元降至2022年的1499.61亿元，但预计2023年将回升至2203.93亿元；
• 投资活动现金流量净额为负，主要用于项目投资；
• 融资活动现金流量净额在2022年为负，但预计未来将有所改善。

总结

公司2022年业绩稳健增长，尤其在第四季度盈利能力显著提升。通过持续推进实业转型，公司在新材料、绿色化工等领域取得重要进展，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管部分业务板块毛利率承压，但公司整体费用率下降，盈利质量提升。公司未来三年的盈利预测显示，归母净利润有望持续增长，估值逐步下降，维持“增持”评级。然而，需关注新材料价格波动、实业推进及工程项目进度等潜在风险。