20220816-国盛证券-中国化学-601117.SH-业绩增长超预期_股权激励显信心_4页_704kb

中国化学（601117.SH）总结

核心内容

中国化学（601117.SH）2022年上半年实现营业收入748亿元，同比增长33.8%；归母净利润26.5亿元，同比增长37.1%。业绩增长超预期，主要受益于费用率控制良好、人民币贬值带来的汇兑收益增加以及信用减值计提减少。公司分业务表现良好，其中化学工程、基建、环境治理、现代服务业分别同比增长32%、41%、132%、63%。境外业务持续恢复，营收同比增长32%。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司上半年业绩增长显著，尤其是归母净利润增速超过营收增速，显示出盈利能力的提升。
• 费用率控制良好：期间费用率同比下降1.37个pct，管理费用率下降明显，财务费用率因汇兑收益增加而显著改善。
• 毛利率略有下降：尽管毛利率同比下降1.79个pct，但公司通过成本控制和业务结构调整，净利率有所回升。
• 股权激励计划：公司推出股权激励计划，拟授予不超过6109万股限制性股票，激励对象涵盖管理层和核心骨干人员，计划分三期解锁，业绩目标明确，ROE逐年递增，彰显公司对未来发展的信心。
• 股份回购计划：公司拟回购4880-6109万股，用于实施股权激励计划，回购价格上限为14.89元/股，预计资金总额不超过9.1亿元，进一步增强市场信心。
• 在建项目进展顺利：多个实业项目已全面投产，如天辰己二腈、华陆新材气凝胶、东华科技PBAT项目等，均取得良好成果，预计2022年主要新建项目将全部投产。
• 第二成长曲线加速：公司正推进新材料技术研发，聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、ASA树脂等中高端产品领域，未来有望开启第二成长曲线。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为748亿元，同比增长33.8%；预计2022-2024年营业收入分别为1676亿元、1993亿元、2298亿元，年均增长率分别为22.1%、18.9%、15.3%。
• 归母净利润：2022年上半年为26.5亿元，同比增长37.1%；预计2022-2024年归母净利润分别为57亿元、80亿元、102亿元，年均增长率分别为23.3%、40.6%、26.5%。
• EPS：预计2022-2024年EPS分别为0.94元、1.32元、1.66元。
• PE与PB：当前PE为10.0倍，PB为1.1倍；预计未来PE将逐步下降至5.6倍，PB降至0.8倍。
• 经营性现金流：2022年上半年净流出44.8亿元，主要因财务公司吸收存款减少；预计未来经营性现金流将逐步改善。

项目进展

• 天辰己二腈项目：全面投产，年营收预计超100亿元，利润超20亿元。
• 华陆新材气凝胶项目：一次性开车成功，至7月底已销售近6000m³产品。
• 东华科技PBAT项目：一次性开车成功，性能指标优于国家标准。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前股价对应PE为10.0倍，未来PE有望进一步下降至5.6倍。
• 前景：公司未来有望通过“技术+实业”输出，开启第二成长曲线，提升利润贡献。

风险提示

• 实业项目投产业绩不达预期。
• 疫情反复风险。
• 海外经营风险。

业务结构

投资亮点

• 业绩增长：上半年业绩增长超预期，归母净利润增速显著。
• 成本控制：费用率有效控制，管理费用率下降明显。
• 技术突破：多个实业项目成功投产，技术实力增强。
• 股权激励：激励计划与回购方案落地，增强市场信心。
• 未来增长：聚焦新材料技术研发，推动第二成长曲线发展。

股票信息

财务指标趋势

总结

中国化学（601117.SH）在2022年上半年表现出色，业绩增长超预期，主要得益于费用控制、汇兑收益和信用减值减少。公司分业务表现良好，其中环境治理增长最快，境外业务持续恢复。股权激励和股份回购计划进一步彰显公司对未来发展信心。在建项目陆续投产，第二成长曲线加速推进，公司正积极布局新材料技术研发，未来有望实现更高利润贡献。公司当前PE为10.0倍，未来有望进一步下降，维持“买入”评级。