深度报告-20240528-财通证券-中国化学-601117.SH-工程出海觅良机_实业转型待潮涌_43页_3mb

中国化学深度研究报告总结

核心观点

公司维持“增持”评级。预计2024-2026年归母净利润同比增速865%/1101%/958%，EPS分别为0.97/1.07/1.17元，对应PE为87/78/72倍。投资建议基于公司境外订单增长与实业转型潜力。

公司概况

• 工程领域巨头，创立70年，设计建造国内90%化工项目，境外业务覆盖80+国。
• 经营质量优异：2018-2023年净利润2413亿元，经营现金流净流入3084亿元，货币资金达5158亿元（占总资235%）。
• 率先掌握丁二烯法己二腈技术，2023年成功投产，打破境外垄断。

主要业务表现

1. 化学工程业务：营收贡献超70%（2023年），毛利率稳定在9%-9.8%。中俄项目（BCC、天然气制甲醇综合体）订单显著增长。
2. 基础设施与环境治理：新签订单占比下降，毛利率稳定在7%-7.3%。
3. 实业与新材料：2023年收入同比增475%，己内酰胺/己二腈/气凝胶/等新材料项目进展顺利，毛利率提升至8%-9%。

境外与“一带一路”布局

• 境外收入CAGR13.77%（2016-2023），2023年新签订单增长165.48%。
• 印尼、俄罗斯等项目稳步推进，获超千亿订单，彰显工程实力。

实业转型潜力

• 己二腈/P A66：国产化技术突破，价差收窄推动需求增长，下游应用主要为汽车轻量化、军工及民生消费。
• 气凝胶：预计全球市场规模2025年占比提升，公司在技术与成本控制方面具备优势。
• PBAT可降解塑料：响应环保政策，布局全产业链，符合限塑趋势。

风险提示

• 境外政策波动、需求复苏不及预期、实业项目推进延迟等。

结论

公司依托工程主业优势与实业转型潜力，估值合理。建议关注境外订单与新材料业务弹性。