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中报略超预期，推出员工激励助力二次腾飞总结

核心内容

公司2022年上半年业绩表现略超市场预期，实现营业收入748.0亿元，同比增长33.8%；归属净利润26.5亿元，同比增长37.1%；扣非归属净利润25.7亿元，同比增长44.2%。其中，2022Q2单季营业收入为395.1亿元，同比增长27.5%；归属净利润16.7亿元，同比增长49.7%。公司整体经营状况稳健，盈利能力和控费能力均有提升。

主要观点

1. 业务表现

• 工程主业增长显著：公司化学工程、基础设施、环境治理、实业、现代服务业分别实现营收573.6/90.8/13.4/37.7/30.3亿元，同比增长31.5%/41%/131.8%/19.8%/62.8%。
• 海外新签订单亮眼：上半年境内/境外新签合同额分别为1437.8亿元和186.7亿元，同比分别增长16.7%和117%。海外订单增长主要得益于乌兹别克斯坦29亿元烧碱项目、卡塔尔15亿元PVC项目和巴基斯坦23亿元LNG接收站项目等重大项目的中标。
• 高质量助力“一带一路”建设：海外项目的增长标志着公司在国际市场的拓展取得实质性进展。

2. 成本与费用控制

• 毛利率略有下降：2022H1销售毛利率为8.2%，同比减少1.8个百分点，主要受境外项目毛利率下滑影响。
• 期间费用率下降：期间费用率4.1%，同比下降1.4个百分点。其中销售费用率下降0.05个百分点，管理及研发费用率分别下降0.74个百分点和0.56个百分点，财务费用率下降显著，主要得益于即期结汇措施带来的汇兑收益增加。
• 资产及信用减值损失率改善：资产及信用减值损失率-0.20%，同比改善0.69个百分点。

3. 财务表现

• 经营现金流净流出增加：2022H1经营现金流量净额为-44.79亿元，同比净流出增加40.4亿元，但收现比和付现比分别下降至95.7%和98.0%，显示现金流管理能力有所提升。
• 应收账款、存货、应付账款等指标变动显著：应收账款及票据增长6.7%，存货增长21.8%，应付账款增长3.5%，预收账款增长15%。

4. 实业转型与多元化发展

• 重点突破“卡脖子”技术：公司积极推进己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等关键技术的研发与转化。
• 项目进展顺利：己二腈项目于2022年7月底成功开车并产出优级产品，进入优化调整阶段；硅基纳米气凝胶项目于2022年2月底一次性开车成功，至7月底已实现近6000方产品的销售。

5. 员工激励计划

• 推出限制性股票激励计划及回购方案：公司拟回购不超过6109万股（占总股本1%）的股份，用于激励不超过500位核心管理人员及业务骨干。
• 激励条件明确：解除限售条件包括2023-2025年扣非后加权平均ROE不低于9.05%/9.15%/9.25%；2023-2025年扣非后归属净利润CAGR不低于15%；完成国资委EVA考核目标。
• 增强核心团队凝聚力：通过员工激励计划，公司希望提升核心成员的向心力，推动企业持续健康发展。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润预测分别为57/71.3/87.7亿元，同比增速分别为23%/25.2%/22.9%。
• 最新收盘价对应2022-2024年PE分别为10.4/8.3/6.8倍，显示估值逐步下降，但盈利增长较快。

财务指标

• 毛利率：2022年为10%，较2021年略有下降。
• ROE：预计2022-2024年ROE分别为11%/12%/13%，持续增长。
• 资产负债率：维持在70%左右，财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：分别为1.21/0.80，显示短期偿债能力良好。

投资评级

• 投资评级为“增持”，表明公司具备中长期投资价值。

风险提示

• 新材料价格大幅下滑：可能对盈利能力产生负面影响。
• 国内外工程项目进度不及预期：可能影响收入和利润增长。

结论

公司2022年上半年业绩稳健增长，尤其在海外订单和实业转型方面取得突破。通过员工激励计划，进一步增强核心团队凝聚力，为公司中长期发展提供动力。尽管毛利率有所下降，但费用控制能力显著提升，经营效率逐步优化。盈利预测显示公司未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，具备投资潜力。但需关注新材料价格波动和项目进度风险。