20220801-天风证券-中国化学-601117.SH-己二腈项目全面投产_实业转型里程碑_4页_371kb

中国化学（601117）总结

核心内容

中国化学近日宣布其控股子公司天辰齐翔新材料有限公司的尼龙新材料项目一期全面投产，标志着公司在实业转型方面取得了重要进展。其中，20万吨/年己二腈装置成功打通全流程并产出优级产品，打破了国外对己二腈技术的垄断，填补了国内产业链空白，对我国高端聚酰胺产业具有重要意义。

主要观点

• 己二腈项目：作为尼龙66产业链的关键原料，己二腈此前被少数跨国企业垄断。中国化学自主研发的“丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术”成功实现工业化生产，标志着我国在该领域取得突破。
• 实业转型：公司“十四五”规划明确提出要提升实业业务收入占比至15%，目前已有多项实业项目投产，包括己内酰胺项目和华陆新材气凝胶项目，显示公司向新材料业务转型的决心。
• 盈利能力提升：随着尼龙新材料项目全面投产，公司预计未来三年的盈利能力将显著提升，归母净利润分别预计为60/79/90亿元，同比增长率分别为30.06%/30.92%/13.74%。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为16.22元，对应2022年PE为10.91倍，预计未来增长潜力较大。
• 未来项目：公司计划推进更多实业项目产业化，如福建泉港60万吨/年环氧丙烷项目、宜昌新材料创新产业园等，进一步推动实业转型。

关键信息

• 己二腈项目意义：己二腈是尼龙66的核心原料，其国产化将显著增强我国高端聚酰胺产业链的自主可控能力。
• 己内酰胺项目：自2016年起在福建投建，目前产能提升至33万吨/年，为全球单线最大产能，产品质量国内最优。
• 华陆新材气凝胶项目：2022年2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2022-2024年分别为161,814.90亿、185,782.68亿、208,669.73亿，增长率分别为17.33%、14.81%、12.32%。
  • 净利润：预计2022-2024年分别为6,026.01亿、7,888.95亿、8,973.09亿，增长率分别为30.06%、30.92%、13.74%。
  • 每股收益：预计2022-2024年分别为0.99元、1.29元、1.47元。
  • 市盈率（P/E）：预计2022年为10.91倍，2023年为8.33倍，2024年为7.33倍。
  • 市净率（P/B）：预计2022年为1.24倍，2023年为1.11倍，2024年为0.99倍。
• 风险提示：包括己二腈项目销售风险、实业转型执行力低于预期、资产减值风险等。

项目推进情况

• 尼龙新材料项目：一期项目包括丙烯腈装置、己二胺装置和己二腈装置，己二腈装置于2022年8月成功开车。
• 其他实业项目：
  • 己内酰胺项目：自2016年起建设，目前产能达33万吨/年。
  • 华陆新材气凝胶项目：2022年2月27日开车成功，已产出合格产品。

估值与市场表现

• 当前价格：10.76元。
• 目标价格：16.22元。
• 市销率（P/S）：预计2022年为0.41倍，2023年为0.35倍，2024年为0.32倍。
• EV/EBITDA：预计2022年为0.37倍，2023年为-0.26倍，2024年为-1.02倍。

可比公司估值

• 工程类可比公司：包括东华科技、中国电建、海油工程、中国中冶、中国交建等，平均市盈率为20.1倍，中位数为12.7倍。
• 实业类可比公司：包括神马股份、万华化学、宏和科技等，平均市盈率为21.6倍，中位数为10.7倍。
• 中国化学：当前市盈率为14.19倍，预计2022年为10.91倍，2023年为8.33倍，2024年为7.33倍。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司实业转型进展和盈利能力提升的预期，维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为60/79/90亿元，同比增长率分别为30.06%/30.92%/13.74%。
• 关注重点：继续关注公司后续实业项目的推进情况及市场表现，尤其是新材料业务的发展前景。

财务数据摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	109,994.81	137,918.59	161,814.90	185,782.68	208,669.73
净利润（百万元）	3,658.84	4,633.42	6,026.01	7,888.95	8,973.09
每股收益（元）	0.60	0.76	0.99	1.29	1.47
市盈率（P/E）	17.97	14.19	10.91	8.33	7.33
市净率（P/B）	1.75	1.36	1.24	1.11	0.99
市销率（P/S）	0.60	0.48	0.41	0.35	0.32
EV/EBITDA	-1.41	1.48	0.37	-0.26	-1.02

风险提示

• 己二腈项目销售风险
• 实业转型执行力低于预期
• 减值风险

作者信息

• 武慧东：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 林晓龙、吴红艳：联系人，邮箱分别为linxiaolong@tfzq.com和wuhongyan@tfzq.com