20220103-国信证券-申洲国际-02313.HK-宁波厂区发生疫情影响短期产能_维持买入评级_7页_765kb

申洲国际（02313.HK）宁波厂区疫情影响快评总结

核心内容

2022年1月2日，浙江省宁波北仑区爆发疫情，累计报告10例本土确诊病例，疫情高度集中在申洲国际的生产基地。根据最新区域划分，北仑区被划分为封控区、管控区和防范区，其中申洲部分厂区位于封控区和管控区，预计短期将面临产能受限问题。公司已发布公告，积极配合政府防疫措施，预计宁波部分生产基地将短期停产。

主要观点

• 疫情对产能的影响：初步预计本次疫情对公司全年产能造成约1-2%的负面影响，主要影响来自宁波的制衣产能（约40%）和面料产能（约50%）。
• 对净利润的影响：由于停工和防疫开支，预计全年净利率将受到1-1.5个百分点的负面影响，上半年毛利率或下降约2个百分点。
• 公司应对措施：公司采取严格防疫措施，同时兼顾员工关怀，发放特别津贴，减轻疫情对员工的影响。政府也在积极支持企业，协助解决物流、检测等问题。
• 投资建议：尽管短期受疫情影响，但公司核心竞争优势未受影响，订单饱满，产能供不应求。基于谨慎原则，下调盈利预测，维持“买入”评级，认为当前回调是加仓良机。

关键信息

产能分布与疫情影响

• 制衣产能：宁波占比约40%，其中约20%位于封控区，其余位于管控区。
• 面料产能：主要位于防范区，受疫情影响较小。
• 疫情区域划分：
  • 封控区：包括新碶街道甬台温高速、泰山西路、钱塘江路、恒山西路合围区域，以及沿海村区域。
  • 管控区：甬台温高速、泰山西路、富春江北路、进港路合围区域。
  • 防范区：北仑区迎宾路、进港西路以南，329国道以北，沿山大河以东，创业路第二通道以西区域。

盈利预测调整

• 净利润预测：2021-2023年分别为47.6/62.9/78.9亿元，同比变动分别为-6.8%、+32%、+25.5%。
• 合理估值调整：当前股价136港元，对应2023年PE为21.5x，调整后合理估值为183-190港元（对应2023年PE为29-30x）。

风险提示

1. 疫情对生产经营的负面影响可能超过预期。
2. 贸易摩擦可能升级，影响公司业务。
3. 市场系统性风险。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 看好回调背景下的加仓机会。
• 公司管理组织能力强，员工关怀到位，长期发展看好。

公司与员工应对

• 员工关怀：公司对隔离员工发放特别津贴，按隔离地点和工作性质分别给予500元、250元、1000元/天的补贴。
• 防疫措施：员工需在厂区、宿舍“两点一线”活动，配合防疫检查，公司也安排车辆接送员工返乡。
• 政府支持：北仑区政府采取高效措施，协助企业完成核酸检测、物流运输和资金扶持，努力将疫情影响降到最低。

总结

申洲国际在宁波北仑疫情中表现出较强的管理能力和应对能力，尽管短期产能受到一定影响，但公司订单饱满，产能供不应求，且新面料、新客户开发持续进行。基于谨慎原则，盈利预测有所下调，但长期成长性依然被看好，当前估值回调为加仓提供机会，维持“买入”评级。