20250123-国元国际控股-申洲国际-02313.HK-景气回升为公司带来充沛订单_看好25年持续性_8页_536kb

申洲国际（2313HK）研究报告总结

一、核心观点

公司作为全球最大的纵向一体化针织制造商，受益于市场需求回暖和订单充足，2024年上半年业绩大幅提升。预计2025年行业景气度维持中性向好，公司将继续获得客户订单支持，并通过国际化产能扩张和成本优化提升利润水平。维持“买入”评级，目标价752港元，较当前价格涨幅324%。

二、业务与运营优势

1. 纵向一体化优势：
   公司订单充足，尤其是中国和日本市场增长显著，产能利用率提升，带动毛利率和净利率大幅提高，2024年上半年毛利率达290%，同比提升66个百分点。
2. 国际化产能扩张：
   柬埔寨新工厂产能爬坡顺利，越南工厂新增员工，海外产能占比持续提升，预计未来进一步优化产能效率。

三、行业与市场分析

1. 下游品牌需求稳健：
   运动品牌如优衣库、阿迪达斯、彪马业绩表现分化，但大中华区逐步恢复，潜在客户补库需求将持续。
2. 同行业回暖趋势：
   台湾代工厂2024年营收显著增长，服装制造业需求恢复良好。

四、财务表现与估值

1. 业绩增长强劲：2024上半年收入同比增长122%，净利润增长378%。
2. 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为2761亿、3071亿、3353亿港元；归母净利润分别为576亿、651亿、735亿港元，年复合增长率超九成。
3. 估值：目标价752港元，较当前价格有324%上涨空间，2024年预期PE约21倍。

五、风险提示

全球经济超预期疲软、原材料价格上涨、海外产能建设延期等风险可能影响业绩。

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