20220103-国盛证券-申洲国际-02313.HK-国内短期扰动_海外情况趋稳_长期壁垒强化_3页_656kb

申洲国际（02313.HK）总结

核心内容概述

申洲国际是一家全球领先的纵向一体化成衣制造商，其业务覆盖面料、染整、织造及成衣生产。公司近年来在应对国内外疫情扰动的同时，持续强化产业链竞争力，推进海外产能扩张，提升国内生产效率，并深化与优质客户的合作，展现出良好的中长期增长潜力。

主要观点

• 短期影响：2022年初，公司宁波北仑区部分工厂因疫情短期停产，影响产能约40%。公司采取了迅速反应措施，包括向隔离员工支付津贴，以保障生产稳定。
• 长期增长动力：公司通过规模扩张、效率提升和供应链优化，持续增强核心竞争力。海外产能利用率已基本恢复，且柬埔寨、越南新工厂建设完成，预计产能将迅速爬坡。国内工厂通过技改，提升了面料产能约20%，并加强了数字化和自动化建设。
• 客户结构优化：公司持续深化与国际知名品牌如NIKE、Puma的合作，并拓展国内客户。2020年前四大客户收入占比达84.6%，显示出客户集中度较高且合作关系稳固。
• 业绩预期：2021年受疫情影响，公司收入和利润增速放缓，但2022年在低基数下有望实现快速增长，预计全年收入增长约20%，归母净利润增长约27%。公司未来三年（2021-2023）归母净利润分别为47.1亿、59.9亿和71.9亿元。
• 估值与投资建议：当前股价对应2022年PE为28倍，分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的长期增长潜力。

关键信息

产能与疫情影响

• 海外产能恢复：2021年海外产能利用率受东南亚疫情影响，目前基本恢复至95%以上。
• 国内产能影响：宁波北仑区工厂短期停产，预计影响集团产能约0.1%。
• 国内产能提升：国内工厂通过技改提升效率，面料产能同比增加约20%，成衣产能占比约40%。

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为25,316百万元、30,411百万元和35,834百万元，增速分别为9.9%、20.1%和17.8%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为4,705百万元、5,986百万元和7,192百万元，增速分别为-7.9%、27.2%和20.2%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为3.13元、3.98元和4.78元。
• 财务指标：公司毛利率稳定在30%左右，净利率从22.5%降至18.6%，随后回升至19.7%和20.1%。资产负债率持续下降，从20.9%降至13.5%。

投资评级与估值

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司短期受到环境影响，但长期具备增长潜力。
• 估值指标：当前PE为28倍，预计2022年PE为28.4倍，2023年PE为23.6倍。P/B从6.7倍降至3.8倍，显示公司估值逐步优化。

风险提示

• 疫情风险：海外及国内疫情可能超预期影响生产。
• 产能扩张风险：海外新工厂产能爬坡可能不及预期。
• 客户订单波动：主要大客户订单可能受到市场变化影响。
• 外汇波动风险：汇率变化可能对业绩产生影响。

财务报表与主要财务比率

结论

申洲国际在短期受到疫情扰动，但通过产能优化、效率提升及客户结构改善，公司长期具备强劲增长动力。分析师认为公司未来三年业绩有望稳步提升，当前估值合理，维持“买入”评级。