20220330-浙商证券-申洲国际-02313.HK-申洲国际跟踪点评_越南疫情带来业绩阵痛_不改全球稀缺供应链龙头本色_4页_965kb

申洲国际(2313.HK) 总结

核心内容

申洲国际作为全球领先的针织服装制造商，其业务涵盖面料及成衣环节的垂直一体化生产，主要客户包括 Nike、Adidas、Uniqlo、Puma 等国际知名品牌。尽管受到2021年越南疫情及汇率波动的影响，公司仍展现出较强的供应链能力和增长韧性，预计2022年全年产量将增长10%-15%，美元ASP保持中单位数增长，盈利能力将逐步恢复。

主要观点

• 疫情冲击短期业绩：2021年下半年由于越南疫情导致工厂关停，影响了接近50%的面料产能和20%以上的成衣产能，导致毛利率大幅下滑12个百分点，对净利润造成显著拖累。
• 订单结构优化：Nike和Puma订单增长显著，分别增长15%和30%，成为主要业绩支撑；Uniqlo因越南工厂复工延迟，收入短期下滑。
• 收入增长动力：公司2021年整体收入增长3.5%，但得益于欧美市场需求恢复，欧洲和美国收入分别增长29%和22%，成为增长亮点。
• 毛利率逐步恢复：预计2022年下半年原材料和能源成本上涨将更顺畅地向下游传导，毛利率有望恢复至11.8%以上。
• 未来增长路径：公司计划在柬埔寨及越南持续推进产能扩张，并探索其他东南亚区域作为新基地，以实现产能多元化和风险分散。

关键信息

2021年财务表现

• 总收入：238.5亿元，同比增长3.5%。
• 净利润：33.7亿元，同比下降34.0%。
• 收入结构：
  • 运动品类：占比74%，收入176亿元，同比增长10.5%。
  • 休闲类：收入47.2亿元，同比增长5.4%。
  • 内衣类：收入10.4亿元，同比增长0.7%。
  • 其他针织：收入4.7亿元，同比下降70%。
• 交付地收入：
  • 中国大陆：75.7亿元，同比增长3%。
  • 欧洲：47.3亿元，同比增长29%。
  • 美国：38.1亿元，同比增长22%。
  • 日本：33.5亿元，同比下降30%。

2022年及未来预测

• 产量增长：预计2022全年产量增长10%-15%，并保持美元ASP中单位数增长。
• 盈利能力：预计2022年全年归母净利润将同比增长48.75%-21.9%，对应PE分别为27.5X、21.2X和17.4X。
• 财务指标预测：
  • 毛利率：预计从24.3%提升至27.7%-30.9%。
  • 净利率：预计从14.1%提升至17.9%-21.1%。
  • ROE：预计从12.2%提升至16.9%-21.0%。
  • ROIC：预计从8.2%提升至11.1%-14.7%。
  • 资产负债率：预计从34.1%下降至26.4%。
  • 流动比率：预计从2.0提升至2.8。

投资评级

• 公司评级：买入。
• 股票评级标准：若6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%，则为买入。
• 行业评级：看好，若行业指数涨幅超过10%，则为看好。

风险提示

• 疫情反复可能影响生产及船运。
• 汇率大幅波动可能影响盈利能力。
• 原材料价格波动可能对成本造成压力。
• 贸易摩擦升级可能影响出口业务。

财务摘要

主要财务比率

投资建议

公司作为全球稀缺的供应链龙头，凭借其垂直一体化能力和稳定的订单结构，在疫情背景下仍展现出强劲的增长潜力。尽管短期受疫情和汇率影响承压，但中长期来看，其产能扩张和成本控制能力将支撑盈利复苏，未来三年净利润有望实现49%、30%、22%的同比增长，持续看好其行业地位及增长前景。