博威合金（601137）：新材料受AI提振，美国光伏投产在即_38页_1mb

博威合金（601137SH）是一家深耕铜合金领域30年的企业，成立于1993年，2016年通过收购宁波康奈特进入新能源领域，形成“新材料为主+新能源为辅”的业务格局。公司具备强大的研发能力，拥有154项有效专利，参与制定多项国家级行业标准，产品覆盖17个合金系列、100余种牌号，涵盖铜合金带材、棒材、线材及精密细丝等。2025年预计铜合金带材产能达88万吨，精密细丝、线材、棒材产能分别为33万吨、42万吨、122万吨，总产能将达138万吨。

AI与汽车智能化推动铜板带需求增长。公司铜板带产品应用于半导体芯片、智能终端、汽车电子等领域，尤其受益于芯片和连接器需求。连接器需求因新能源车智能化（如自动驾驶渗透率提升）、增程技术普及及固态电池应用而增长，2025-2027年全球特斯拉人形机器人需求预计达1500/7000/30000台，对应精密切割丝需求从14吨增至7000吨以上。公司铜板带产能将通过转债项目扩张至138万吨，2024H1销量达32万吨，同比增长763%。

精密细丝业务因人形机器人应用而受益。公司通过收购博德高科获取德国BK公司的技术，产品可用于人形机器人谐波齿轮切割及旋转关节铜线缆。2024年中性预测下，2025-2027年全球人形机器人精密切割丝需求分别达14/68/288吨，2030年或将突破7000吨，CAGR达249%。2023年精密细丝销量29万吨，2024H1销量16万吨，同比增长105%。

新能源业务加速放量，2023年越南22GW电池产能投产，2025年越南3GW电池片和美国2GW组件项目将达产，总外销光伏产能达52GW。2023年新能源板块销量256GW，净利润84.2亿元，单位净利0.33元/W；2024H1销量97.3GW，净利润42.5亿元，单位净利提升至0.44元/W。美国双反税率（反补贴0.81%，反倾销5.446%）虽对盈利造成压力，但利好美国组件投产。

公司盈利预测显示，2024-2026年营收将从1966.5亿元增至29536亿元，归母净利润从1582亿元降至1295亿元再回升至1543亿元。2025年估值区间为287-319元，对应股价上涨空间3145%-4605%。分部估值中，新材料板块参照金田股份等可比公司18-20倍PE，新能源板块参照阿特斯等企业，合理市值23314-25904亿元。

风险提示包括政策变动、项目进度、需求不及预期及原料价格波动。公司通过全球化布局（13个基地）分散风险，越南基地享有税收优惠，美国组件投产有望提升盈利。研发费用率领先行业，2023年研发支出44.4亿元，占营收25%，高精度设备及专利壁垒支撑高毛利（2023年铜加工材料单吨毛利5419元）。未来三年业绩增长依赖项目达产及下游需求扩张，尤其关注新能源车、半导体等领域的应用拓展。