20200609-财信证券-博威合金-601137.SH-受益于制造业升级的新材料企业龙头_19页_1mb

报告摘要

博威合金深度调研总结

核心内容

博威合金是一家受益于制造业升级的新材料企业龙头，其主营业务涵盖铜合金材料和新能源产品。公司成立于1993年，于2011年在上海证券交易所上市。近年来，公司通过一系列收购，如2016年收购宁波康奈特进入光伏领域，2018年收购博德高科进军精密细丝领域，以及2019年收购北美镀层厂，进一步拓展其产业链，增强市场竞争力。

主要观点

业绩稳健增长：2019年实现营收75.92亿元，同比增长4.03%；归母净利润4.40亿元，同比增长10.97%。2020年一季度营收增长23.45%，净利润增长38.47%。公司业绩稳步增长，主要得益于高端铜合金材料和精密细丝业务的推动。
产品结构优化：公司产品结构不断优化，毛利率稳步提升。2019年毛利率为15.88%，净利率为5.85%。高端铜合金产品毛利率普遍高于普通产品，且未来有望进一步提升。
高端铜合金布局：公司积极布局高端铜合金产品，如引线框架、连接器、Type-C连接器等，这些产品具有高附加值和高溢价能力，未来有望实现量和利润率的双重提升。
光伏业务增长：公司通过收购进入光伏领域，2019年新能源业务营收为16.76亿元，净利润为1.16亿元。光伏行业未来发展空间巨大，公司有望从中受益。
盈利预测：公司2020-2022年预计实现营收79.51/90.27/102.73亿元，归母净利润5.26/6.37/7.68亿元。公司给予2020年度22-23倍PE估值，合理价格区间为16.9-17.7元，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据：公司当前价格为14.01元，52周价格区间为8.61-15.06元。总市值为9590.13百万，流通市值为8609.23百万。
主要业务：铜合金材料、精密细丝、光伏产品（单晶、多晶硅和光伏组件）。
毛利率和净利率：2019年毛利率为15.88%，净利率为5.85%。2020年预计毛利率为17.5%，净利率为6.6%。
产能扩展：公司计划投产多个项目，如年产5万吨特殊合金带材项目、年产1.8万吨高强高导特殊合金板带项目等，预计未来三年新材料产能将从14.19万吨提升至26.63万吨。
风险提示：公司产能扩展不及预期、高端铜合金需求不及预期、欧美地区光伏政策突变及需求不及预期。

投资要点

铜合金材料：公司是国内高端特殊合金销量最大的制造企业，产品种类丰富，包括线材、管材、板带材、棒材和箔材等。
精密细丝：通过收购博德高科，公司进军精密细丝领域，产品包括精密切割丝、精密电子线和焊丝，应用于工业机器人、汽车工业、医疗器械等领域。
光伏业务：公司通过收购进入光伏领域，产品主要出口欧美，2019年新能源业务营收增长10.69%，净利润增长10.36%。
盈利预测：公司预计2020-2022年实现营收79.51/90.27/102.73亿元，归母净利润5.26/6.37/7.68亿元，对应EPS分别为0.77/0.93/1.12元/股。
估值：公司给予2020年度22-23倍PE估值，合理价格区间为16.9-17.7元，维持“推荐”评级。