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科锐国际2018年中报总结

核心内容

科锐国际（300662）2018年上半年实现收入7.26亿元，同比增长36.94%，扣非净利润为4366.32万元，同比增长43.64%。公司业绩表现亮眼，主要得益于三大业务板块的同步增长以及国际化战略的顺利推进。

主要观点

1. 业务板块增长情况

• 灵活用工业务：收入达4.28亿元，同比增长43.32%，成为公司收入增长的主要驱动力。
• 中高端人才访寻业务：收入1.92亿元，同比增长27%，显示出公司在高端人才服务领域的持续扩张。
• 招聘流程外包业务：收入7376.26万元，同比增长29.79%，业务结构逐步优化。

2. 毛利率与净利润率变化

• 毛利率：因新设立办公室带来的成本增加和灵活用工占比上升，毛利率同比微降0.4个百分点。
• 净利润率：受益于利息收入提高和政府补助增加，净利润率同比提升0.96个百分点。

3. 客户资源优化

• 交叉销售能力提升：公司通过平台和技术投入，拓展长尾客户，增强交叉销售能力。
• 客户重复购买率：75%的客户会重复购买公司服务，客户粘性强，有助于提升客户生命周期价值。

4. 国际化战略进展

• Investigo收购完成：公司于2018年6月29日完成对Investigo的收购，预计下半年并表，有助于拓展海外市场。
• Investigo优势：深耕灵活用工领域，用户粘性强，人均产出显著高于可比公司，具备良好的协同效应。

5. 政策支持与市场机遇

• 政策红利：国务院于6月29日颁布《人力资源市场暂行条例》，首次提出提高人力资源服务水平，为公司带来政策红利。
• 政府合作：公司协助政府机构举办高级人才洽谈会，加强与地方政府合作，助力地区经济发展，拓宽客户资源。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：预计2018/19/20年分别为16.16/22.43/29.42亿元，年均增长率约38%。
• 归母净利润：预计分别为0.99/1.25/1.57亿元，年均增长率约25%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.55/0.69/0.87元，呈现稳步增长趋势。
• 市盈率（P/E）：预计2018/19/20年分别为43.38/34.46/27.39倍，估值逐步下降。
• 市净率（P/B）：预计2018/19/20年分别为6.01/5.19/4.41倍，显示公司估值逐渐合理化。
• EV/EBITDA：预计2018/19/20年分别为25.64/19.07/14.81倍，反映公司估值进一步优化。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增长率预计为42.40%（2018）、38.75%（2019）、31.18%（2020），增长趋势放缓但依然稳健。
• 获利能力：毛利率预计从22.46%降至17.97%，净利率预计从6.55%降至5.33%，盈利能力略有下降。
• 偿债能力：资产负债率从29.57%上升至40.87%，但整体仍处于较低水平。
• 营运能力：总资产周转率从1.57上升至1.82，应收账款周转率保持稳定，显示公司运营效率逐步提升。

风险提示

• 业务整合风险：Investigo收购后，业务整合效果可能不及预期，影响协同效应。
• 人力成本风险：随着业务扩张，人力成本可能快速上升，对利润产生压力。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 评级标准：预计公司股价在报告发布日后3到12个月内相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间。

总结

科锐国际在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，三大业务板块齐头并进，客户资源不断优化。公司通过收购Investigo推进国际化战略，受益于政策红利和市场需求增长。尽管毛利率略有下降，但净利润率提升，显示公司盈利能力增强。财务数据预测显示公司未来三年收入和利润将持续增长，但需关注业务整合和人力成本上升等潜在风险。整体来看，公司具备良好的增长潜力和市场前景，值得投资者关注。