深度报告-20221125-国海证券-金晶科技-600586.SH-公司深度研究_产业链布局筑发展基础_TCO玻璃迎成长机遇_22页_1mb

金晶科技（600586）公司深度研究总结

核心内容概览

金晶科技是一家在中国玻璃行业具有深厚历史积淀和全产业链布局的公司，专注于优质浮法玻璃、技术玻璃、节能玻璃及纯碱等业务。公司凭借其在超白浮法玻璃领域的开创性地位及技术标准制定能力，成为行业的重要参与者。近年来，公司在太阳能电池领域取得了突破性进展，尤其是TCO玻璃和超白压延玻璃的布局，使其在“双碳”背景下迎来新的发展机遇。公司通过自建纯碱产能和砂矿资源，实现了对成本的有效控制，为业绩增长提供支撑。

主要观点

• 全产业链布局：金晶科技拥有从矿山/纯碱到玻璃深加工的完整产业链，具备显著的成本和技术优势。
• TCO玻璃技术领先：公司是全球极少数掌握TCO玻璃核心技术的企业之一，产品应用于薄膜电池和钙钛矿电池，具有高附加值。
• 超白压延玻璃布局优势：公司在宁夏拥有生产基地，靠近光伏企业，具备成本和客户优势。
• 节能玻璃市场前景广阔：随着“双碳”政策的推进，节能玻璃在建筑领域的渗透率不断提升，公司产能持续扩张，有望提升利润。
• 盈利预测与投资评级：公司短期受传统玻璃价格下滑影响，盈利承压，但长期受益于新能源和节能玻璃的发展，维持“增持”评级。

关键信息

1. 产业链布局与优势

• 矿山/纯碱-玻璃-深加工产业链：公司具备从上游资源到下游深加工的全产业链布局。
• 砂矿资源：2012年收购亚虹经贸，拥有沙地水泥配料用砂岩矿项目，且在海外马来西亚取得砂矿资源。
• 纯碱产能：截至2021年底，公司纯碱年产量约135万吨，自用比例30%，自给率100%，具备显著的成本优势。

2. TCO玻璃技术与市场前景

• 技术壁垒：TCO玻璃对原材料要求高，全球可量产企业少，公司具备自主技术优势。
• 应用领域：主要用于薄膜电池组件，特别是碲化镉和钙钛矿电池。
• 产能布局：国内在山东淄博布局两条年产1500万平米TCO玻璃生产线，海外在马来西亚布局两条产线。
• 市场增长：BIPV发展带动TCO玻璃需求，预计2022-2024年TCO玻璃营业收入分别为7.95亿元、10.60亿元、27.00亿元，毛利率逐步提升。

3. 超白压延玻璃

• 布局优势：公司在宁夏建设超白压延玻璃生产基地，靠近下游光伏企业，具备客户和能源优势。
• 产能提升：拟扩建两条1000t/d产线，总产能达2600t/d。
• 市场前景：随着光伏装机容量增长，超白压延玻璃需求稳定增长，预计2022-2024年营业收入分别为5.38亿元、8.31亿元、22.15亿元。

4. 节能玻璃市场潜力

• 政策推动：国家“双碳”政策推动绿色建筑发展，节能玻璃需求增长。
• 产能扩张：滕州规划建设三条高端Low-E节能镀膜玻璃生产线，预计成为国内最大的节能玻璃生产基地。
• 市场需求：预计2025年节能玻璃建筑面积需求达4亿平米，其中8000万平米用于加装节能玻璃。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.31亿元、10.29亿元、15.42亿元，对应EPS分别为0.37元、0.72元、1.08元。
• 估值指标：2022年PE为20.93倍，2024年PE为7.20倍，公司估值有望随着业绩增长而下降。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司在TCO玻璃和超白压延玻璃领域的发展将带动业绩增长。

风险提示

• 钙钛矿电池扩张不及预期；
• TCO玻璃产线投产进度不及预期；
• 光伏玻璃价格下滑；
• 节能玻璃产线建设进度不及预期；
• 房地产市场玻璃需求不及预期；
• 疫情反复影响经济。

结论

金晶科技凭借其全产业链布局和核心技术优势，有望在“双碳”背景下实现快速发展。TCO玻璃和超白压延玻璃作为公司新赛道，具有较高的市场潜力和增长空间。尽管短期受传统玻璃价格下滑影响，但随着政策推动和市场需求增长，公司未来盈利能力有望提升，维持“增持”评级。