20260429-西南证券-金晶科技-600586.SH-传统业务仍承压_TCO放量信号显现_8页_1mb

金晶科技2025年报及2026年一季报分析总结

核心内容概述

金晶科技2025年实现营业总收入45.2亿元，同比下滑29.9%，归母净利润亏损5.85亿元，同比转亏。2026年第一季度，公司实现营业总收入9.14亿元，同比下滑24.9%，归母净利润亏损1.56亿元，同比转亏。整体来看，公司传统业务承压，但TCO玻璃业务展现出增长潜力，未来盈利能力有望改善。

主要观点

1. 传统业务承压

• 下游需求疲弱：2025年，公司各主要产品均面临价格下滑压力，尤其是光伏玻璃和建筑玻璃，分别同比下滑52.4%和27.9%。
• 销量与价格双降：建筑玻璃销量下降7.5%，销售单价下降22.0%；光伏玻璃销量下降47.2%，销售单价下降9.8%。
• 区域表现：国内业务收入下降35.3%，国外业务收入下降13.7%，马来西亚产能受玻璃降价影响，但未来随着TCO玻璃出货，有望改善。

2. 盈利能力下滑

• 毛利率下降：2026Q1毛利率仅为0.7%，同比下降12.2个百分点，主要受玻璃价格下滑影响。
• 费用率上升：销售费用率上升0.03个百分点，管理费用率上升2.8个百分点，导致销售净利率大幅下滑。
• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.08元、0.28元、0.55元，对应PE分别为71倍、20倍、10倍。公司预计2027年起毛利率显著回升，带动利润弹性释放。

3. TCO玻璃业务前景良好

• 技术突破：公司成功在2.1mm超薄玻璃基片上制备高性能钙钛矿用TCO产品，技术壁垒增强。
• 市场份额：保持钙钛矿用TCO事实标准，持续扩大市场份额。
• 产能储备：淄博、滕州各1500万平米TCO玻璃产能，马来西亚产线待升级，具备产品批量供应能力。

4. 估值与投资建议

• 可比公司估值：耀皮玻璃、旗滨集团、捷佳伟创2026-2028年平均PE分别为27倍、21倍、22倍。
• 目标价：基于2027年25倍PE，对应目标价7.00元，维持“买入”评级。
• 长期成长空间：公司具备较强的经营韧性和品牌优势，TCO玻璃放量将显著提升公司业绩。

关键信息

2025年主要业务表现

2026-2028年盈利预测

2026-2028年主要业务预测

风险提示

1. 宏观经济波动风险：经济下行可能影响公司整体业务表现。
2. 贸易摩擦风险：海外业务受国际贸易环境影响，存在不确定性。
3. 市场开拓风险：TCO玻璃业务推进速度可能不及预期，影响业绩弹性。

附录信息

• 分析师：笛文钊
• 执业证号：S1250524060002
• 联系方式：电话 023-63786049，邮箱 dwzyf@swsc.com.cn
• 公司数据：
  • 总股本：14.17亿股
  • 总市值：80.50亿元
  • 每股净资产：3.68元
• 财务分析指标：
  • 2025年毛利率：0.94%
  • 2026年预测毛利率：12.41%
  • 2027年预测毛利率：18.51%
  • 2028年预测毛利率：21.43%
  • 2026年预测PE：71倍
  • 2027年预测PE：20倍
  • 2028年预测PE：10倍

总结

金晶科技当前面临传统业务压力，但TCO玻璃业务展现出强劲增长潜力。公司具备良好的品牌和技术优势，未来随着TCO玻璃放量，特别是2027年，公司盈利能力有望显著提升。分析师认为，公司具备较高安全边际和长期增长空间，给予“买入”评级。然而，需警惕宏观经济波动、贸易摩擦及市场开拓不及预期等风险。