20230424-华鑫证券-金晶科技-600586.SH-公司动态研究报告_乘TCO玻璃之风_破周期之浪_7页_300kb

金晶科技（600586SH）投资分析报告（首次买入）

核心要点

1. 产业链布局

   • 上游：纯碱年产能135万吨，2022年毛利率2088%，占营收55.8%，对冲玻璃成本压力。
   • 中游：浮法玻璃产能2600吨/天，市占率21%；Low-E节能玻璃产能2000万平米，顺应建筑节能需求。
   • 下游：超白压延玻璃切入隆基供应链，并积极建设海外产能。

2. 技术壁垒与新业务

   • TCO玻璃：自主开发国内首条产线，服务于太阳能电池（如First Solar、钙钛矿电池厂商），技术门槛高，预计需求随下游扩产高速增长。
   • 超白浮法玻璃：技术源于PPG，广泛应用于高端建筑项目。

3. 市场与需求

   • 房地产行业企稳推动浮法玻璃需求修复，需求增量来自节能玻璃渗透率提升。
   • 全球Low-E玻璃市场到2030年将达2131亿美元，年复合增长率6.1%。
   • 光伏一体化、钙钛矿电池技术发展推动TCO玻璃需求增长。

4. 财务预测

   • 2023-2025年：营收复合增速220%，净利润三年增长395%（55→77→96元/EPS），对应PE从14.62倍降至8.38倍。
   • 盈利驱动：纯碱高景气、TCO玻璃放量、地产复苏共同推升业绩。

投资建议

首次覆盖“买入”。看好TCO玻璃技术护城河及光伏、地产复苏两条主线，估值有望随业绩改善修复。