深度报告-20210602-浙商证券-中国铁建-601186.SH-中国铁建深度报告_基建_国家队_转型投资运营商_分拆过会有望提升估值中枢_39页_2mb

中国铁建深度报告总结

核心内容概述

中国铁建（601186）是中国领先的综合型建筑央企，拥有全球顶级的承包商地位。公司业务涵盖工程承包、勘察设计、房地产、工业制造、物流贸易及新兴产业，具备完整的工程全产业链布局。报告指出，公司正从传统的基建承包商向投资运营商转型，并通过分拆子公司铁建重工上市来提升整体估值。

主要观点

• 行业地位稳固：中国铁建连续多年位列ENR全球承包商前三，2020年位列世界500强第59名。
• 业务结构多元化：公司以工程承包为主，同时发展勘察设计、房地产、工业制造、物流贸易等多元化业务，其中勘察设计板块毛利率高达30%以上，是公司盈利的重要支撑。
• 管理优化与财务改善：公司通过组织结构优化、债转股等方式，降低了费用率和负债率，提升了财务健康度。
• 订单保障充足：2020年新签订单同比增长27.3%，在手订单增长31.9%，订单保障系数创新高，短期业绩增长有保障。
• 国内基建需求强劲：未来15年国内铁路、高速公路、轨道交通建设空间巨大，年均投资规模庞大，公司中期成长空间充足。
• 海外拓展加速：公司实施“海外优先”战略，海外新签订单在八大建筑央企中居首，成功并购ALDESA，拓展欧洲、美洲市场。
• 估值潜力凸显：公司当前PE和PB均低于行业平均水平，盈利预测显示未来三年净利润复合增速达12.58%，具备估值修复潜力。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：全球头部承包商，稳居国际承包商前三，多次入选ENR“全球250家最大承包商”和《财富》“世界500强”。
• 业务结构：以工程承包为主，占营收89.35%，毛利率7.21%；勘察设计板块毛利率高达33.36%，房地产板块毛利率20.33%，工业制造板块毛利率23.97%，物流贸易板块毛利率9.72%。
• 资本运作：铁建重工拟分拆上市，有助于提升公司估值中枢。

2. 短期业绩增长

• 订单增长：2020年新签订单22542.9亿元，同比增长27.3%；在手订单43189.3亿元，同比增长31.9%。
• 保障系数：2020年新签订单保障系数为1.28，总订单保障系数为7.54，项目储备充足，短期业绩稳增无虞。

3. 中期成长空间

• 铁路建设：未来15年尚需建设5.4万公里铁路，其中高铁3.2万公里，年均投资5700亿元。
• 高速公路建设：未来15年需新建约9.5万公里高速公路，总投资约15.4万亿元，年均投资0.97万亿元。
• 轨道交通建设：截至2020年底，我国大陆地区共有50座城市具有运营或在建轨道交通项目，待建里程约1.68万公里，未来15年总投资约13万亿元。
• 城市更新：2020年新开工改造城镇老旧小区4.03万个，涉及居民近700万户，未来五年仍需约200-500亿元投资。

4. 长期发展动能

• 海外优先战略：2019年海外新签订单同比增长106.8%，2020年以2328.08亿元蝉联八大建筑央企首位。
• 并购ALDESA：2020年成功并购西班牙老牌铁路承包商ALDESA，拓展欧洲、美洲市场，增强国际化能力。
• 转型投资运营商：公司逐步向工程总承包+投融资一体化模式转型，对标VINCI，未来运营板块或成利润稳定器。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为254.45亿元、288.55亿元和322.56亿元，复合增速12.58%。
• 估值情况：当前PE为4.1倍、3.6倍、3.2倍，PB为0.6倍，低于行业同体量公司，处于历史底部位置。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• 房地产开发及销售增速不及预期
• 物流贸易增速不及预期

总结

中国铁建作为基建“国家队”，在短期、中期和长期均具备稳健成长性。公司通过优化管理、引入债转股、分拆上市等举措，提升了财务指标和估值水平。国内基建需求旺盛，海外业务拓展迅速，公司正向投资运营商转型，未来发展前景广阔。