20210331-中泰证券-中国铁建-601186.SH-Q4业绩加速释放_订单储备充足彰显龙头本色_3页_600kb

中国铁建投资分析总结

核心内容

中国铁建2020年年报显示，公司全年实现营业收入9103.2亿元，同比增长9.6%；归母净利润223.9亿元，同比增长10.9%；扣非净利润205.6亿元，同比增长12.3%。Q4业绩加速释放，营业收入和归母净利润同比增速分别为6.4%和36.4%，超出市场预期。

主要观点

• 业绩表现良好：2020年公司整体业绩稳定增长，Q4业绩增速显著，反映出公司盈利能力的增强。
• 订单储备充足：全年新签合同金额达25542.9亿元，同比增长27.3%；在手订单总额达43189.3亿元，同比增长31.9%，订单保障倍数达4.7倍，为未来业绩增长提供有力支撑。
• 业务结构分化：工程承包业务增长稳定，勘察设计咨询和物流与物资贸易业务增速较高，但房地产开发业务增速较低。
• 费用控制有效：期间费用率下降至5.12%，销售、管理、研发、财务费用率均有所优化。
• 现金流稳健：2020年经营性现金流净额为401.1亿元，同比增长0.26%，现金流管理能力较强。
• 资产负债率改善：2020年末资产负债率为74.8%，同比下降1.0个百分点，降杠杆效果明显。

关键信息

财务指标

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司房建与市政领域订单快速增长，在手订单充足，资产负债率持续下降，财务约束有望解除。随着需求波动进入新的中周期，估值体系切换，公司有望迎来价值回归。
• 盈利预测：预计2021年、2022年收入分别为10614.8亿元、12181.1亿元，增速分别为16.6%、14.8%；归母净利润分别为257.8亿元、291.8亿元，增速分别为15.1%、13.2%；EPS分别为1.90元、2.15元，对应PE分别为4.1X、3.6X。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 政策落地不达预期

投资要点

• Q4业绩表现：Q4营业收入和归母净利润同比增速分别为6.4%和36.4%，超出市场预期。
• 分业务表现：工程承包业务收入8133.3亿元，同比增长12.3%；勘察设计、工业制造、物流与物资贸易业务分别增长2.1%、33.8%、25.9%；房地产开发业务略有下降。
• 订单情况：新签合同金额25542.9亿元，同比增长27.3%；在手订单43189.3亿元，同比增长31.9%。
• 毛利率变化：2020年综合毛利率为9.6%，同比下降0.38个百分点。
• 资产负债率：2020年末资产负债率为74.8%，同比下降1.0个百分点。
• 现金流情况：经营性现金流净额为401.1亿元，同比增长0.26%。

财务指标趋势

• ROE：从9.62%下降至8.81%，随后回升至10.25%。
• P/E：从5.57下降至3.22，显示估值逐步降低。
• P/B：从0.50下降至0.33，显示资产价值持续缩水。
• EV/EBITDA：从3.01下降至2.04，估值体系切换趋势明显。

结论

中国铁建在2020年展现出稳健的业绩增长和充足的订单储备，尤其在房建和市政领域表现突出。尽管毛利率略有下滑，但费用控制良好，现金流稳定，资产负债率持续改善，财务状况向好。随着行业进入新的中周期，公司估值有望进一步回归，维持“买入”评级。