20160518-华泰证券-中国铁建-601186.SH-高原铁路龙头_订单充足盈利提升_19页_1018kb

报告摘要

中国铁建首次覆盖报告总结

核心内容概述

中国铁建（601186.SH）是国内最大的铁路基建龙头，在高原铁路、高速铁路/公路建设领域具有领先地位。公司2016年一季度新签合同额1,792.33亿元，同比增长16.39%；实现归母净利润25.72亿元，同比增长12.09%，盈利能力显著提升。公司拥有丰富的业务结构，包括工程建筑、房地产、工业制造、物资物流等，其中工程承包业务占新签订单额的85%，是公司主要收入来源。

主要观点

市场地位与业务优势：公司是中国铁路建设领域的两大寡头之一，2015年铁路一级市场占有率达49.7%，高于中国中铁的47.4%。公司在高原铁路、高速铁路/公路、桥梁隧道和城市轨道交通设计及建设方面处于行业领导地位。
国内基建投资增长：2016年狭义基建投资预计达42,573亿元，同比增长6.9%；广义基建投资预计达151,156亿元，同比增长15%。国内基建投资成为对冲房地产下滑的重要手段。
一带一路推动海外业务增长：公司海外业务发展迅速，2015年海外收入占比4.6%，同比增长16.99%。一带一路战略加速了公司海外项目的落地和业务扩张。
盈利能力提升：2015年公司毛利率达到11.45%，净利率为2.1%，均高于中国中铁。公司盈利能力和财务指标整体优于中国中铁。
投资建议：基于公司成长性及行业估值，首次覆盖给予“增持”评级，合理估值区间为10.40-12.48元，对应2016年10-12倍PE。

关键信息

基建投资趋势

铁路投资：2015年完成投资8238亿元，同比增长1.85%。2016年预计投资8361.57亿元，同比增长1.50%。
公路投资：2015年完成投资1.6万亿元，同比增长3.5%。2016年预计投资1.65万亿元，同比增长3.1%。
城市轨道交通投资：2015年完成投资3300亿元，同比增长15.5%。2016年预计投资3800亿元，同比增长15.2%。
水利投资：2015年完成投资7249亿元，预计2016年将超过8000亿元。
电源基建投资：2015年完成投资4091亿元，同比增长10.98%。预计2016年将保持5%左右的增速。

海外业务

2015年海外收入276.38亿元，占总收入比重为4.6%。
海外业务主要集中在亚非拉地区，占海外承包工程总额的92%。
2015年海外工程新签订单金额达到2100.7亿美元，同比增长9.54%。

财务指标对比

盈利能力：中国铁建销售毛利率、净利率、ROIC均高于中国中铁。
偿债能力：中国铁建资产负债率略低于中国中铁，但有形资产/带息债务比率表现不如中国中铁。
营运能力：公司存货周转天数增长较慢，应收账款周转天数较高，但整体营运能力稳健。

经营预测

2016-2018年EPS预测：1.04元/1.14元/1.24元。
归母净利润CAGR：10.04%。
估值区间：10.40-12.48元，对应2016年10-12倍PE。

风险提示

宏观经济风险：经济增长放缓可能影响基建投资。
海外业务拓展风险：海外项目推进不及预期可能影响业绩。
应收账款风险：应收账款周转天数较高，存在回收风险。

总结

中国铁建作为国内铁路基建领域的龙头企业，受益于国内基建投资增长和“一带一路”战略的推动，订单充足，盈利能力提升。公司业务结构多元化，涵盖工程建筑、房地产、工业制造等多个领域。尽管部分业务如物流贸易存在下滑，但公司整体财务指标优于中国中铁，具备较强的行业竞争力和增长潜力。基于其业绩表现和行业估值，公司获得“增持”评级，合理估值区间为10.40-12.48元。

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