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中国铁建（601186）研究报告总结

核心内容概览

中国铁建是全国性布局的基建龙头央企，拥有强大的工程承包能力及多元化业务结构。公司作为国资委控制下的建筑央企，其前身是铁道兵，具有深厚的历史背景和行业影响力。2018年10月9日首次覆盖，给予“增持”评级，预计2018-2020年净利润分别为193亿、223亿、256亿，增速分别为20%、15%、15%。对应PE分别为7.6X、6.6X、5.7X，公司估值低于行业平均水平，但盈利增速高于行业预期，因此具备估值提升空间。

主要观点

• 政策转向：随着经济压力显现，政策态度明显转向，财政政策先行，专项债发行加速，货币政策支持，基建投资预期回暖。
• 业务多元化：公司积极拓展多元化业务，包括勘察设计咨询、工业制造、房地产开发等，非工程业务收入占比逐年提升，盈利结构逐步优化。
• 海外业务增长：公司海外业务占比持续上升，尤其在非洲市场表现突出，中非合作论坛后，预计非洲基础设施投资加速，公司有望从中受益。
• 盈利预期：预计公司未来三年净利润年均增速超过15%，高于行业平均预期，具备估值提升空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.77元（2018年10月8日）
• 一年内最高/最低：12.48元 / 8.02元
• 市净率：0.9倍
• 毛利率（分红/股价）：1.67
• 流通A股市值：123890百万元
• 上证指数/深证成指：2716.51 / 8057.83

基础数据

• 每股净资产：11.78元
• 资产负债率：77.76%
• 总股本/流通A股：13580百万 / 11503百万
• 流通B股/H股：-/2076百万

财务预测

• 营业收入（2018-2020年）：7499亿 / 8234亿 / 9029亿
• 净利润（2018-2020年）：193亿 / 223亿 / 256亿
• 每股收益（2018-2020年）：1.42元 / 1.64元 / 1.89元
• 毛利率：9.2%（2017年）
• ROE（2017年）：10.7%

投资催化剂

• 社融、信贷数据超预期
• 专项债发行超预期
• 基建投资超预期
• 融资利率下行
• 业绩超预期

风险因素

• 融资改善低于预期
• 业务结构改善低于预期

有别于大众的认识

1. 政策转向利好基建：上半年基建投资增速放缓，但政策转向后，专项债发行加速，货币政策宽松，基建投资预期回暖，全国性布局央企将率先受益。
2. 业务结构优化：公司工程承包业务中，市政等高毛利业务占比提升，未来盈利能力有望改善。
3. 海外业务增长显著：公司海外业务在非洲市场占比约70%，受益于中非合作论坛，有望获得海外业务增量空间。

投资评级与估值

• 首次覆盖，给予“增持”评级：预计公司2018-2020年净利润分别为193亿、223亿、256亿，对应PE分别为7.6X、6.6X、5.7X。
• 估值分析：可比公司2018年估值中枢为8.3X，中国铁建目前较行业平均低估9%，且18年PB为0.9倍，低于同规模基建央企，理应享有更高估值。

多元化业务发展

• 工程承包：公司传统核心业务，覆盖铁路、公路、城市轨道、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。
• 勘察设计咨询：预计2018-2020年收入分别为186亿、217亿、249亿。
• 工业制造：公司已构建起完整的产业链，具备为业主提供一站式综合服务的能力。
• 房地产开发：预计2018-2020年收入分别为468亿、542亿、634亿。
• 物流与物资贸易：公司业务范围不断拓展，形成多元化发展格局。

海外业务拓展

• 海外收入占比：从2011年的3.8%提升至2017年的5.6%，2018年上半年海外新签订单逆势增长52.7%。
• 非洲市场：公司非洲项目约占海外业务总额的70%，在非已建成铁路及城市轨道总里程1.06万公里、公路4800公里，运营及维护铁路里程超过2800公里。
• 重点项目：9月2日，中铁十六局集团与苏丹国家铁路公司签署苏丹港经尼亚拉至阿德里铁路项目框架协议，总长2407公里，是非洲大陆重要战略项目之一。

政策与基建投资

• 专项债发行：截至9月末，专项债累计净融资额约1.25万亿，基本完成全年计划。
• 融资改善：产业债信用利差下降，央企、国企融资改善明显。
• 基建补短板：中西部重大基础设施建设项目以“铁公机”为主，乡村振兴战略投资规模预计超过万亿，东部地区也加快推进“高效益”基建项目。

未来展望

• 基建投资预期：随着政策转向，基建投资将逐渐回暖，公司有望受益于政策支持及项目推进。
• 盈利能力提升：随着工程业务中市政等高毛利业务占比提升，公司盈利能力有望改善。
• 估值提升：公司未来三年净利润增速高于行业预期，理应享有比行业平均更高的估值。

图表与数据

• 图1-图3：展示公司历史沿革、股权结构及主要业务。
• 图4-图5：展示经典铁路和城轨项目。
• 图6-图7：展示公司营收中非工程承包占比及工程承包业务结构。
• 图8-图10：展示公司营业收入及工程承包业务占比变化。
• 图11-图13：展示中国中铁与铁建的业务结构对比。
• 图14-图15：展示公司境外收入增长趋势。
• 图16-图17：展示公司2017年综合毛利率。
• 图18：展示专项债发行加速。
• 图19-图20：展示产业债信用利差下降。
• 图21-图23：展示乡村振兴及扶贫资金规模及分布。
• 图24-图27：展示村镇投资结构及扶贫贷款投向。
• 表1-表7：展示政策变化、基建项目、订单执行情况及业务收入预测。

总结

中国铁建作为全国性布局的基建龙头央企，具备强大的工程承包能力和多元化的业务结构。在政策转向、基建投资回暖及中非合作的背景下，公司有望实现盈利增长和估值提升。核心假设包括在手订单顺利实施、融资改善及业务结构优化。投资催化剂包括社融、信贷数据、专项债发行及业绩超预期。风险因素主要为融资改善及业务结构改善低于预期。公司未来三年净利润增速高于行业预期，具备良好的投资前景。