工业企业财务指标“庖丁解牛”系列报告之一：2018年量、价、利的表现都将弱于今年-20171227-申万宏源-12页-1mb

2018年量、价、利表现将弱于2017年——工业企业财务指标分析

核心内容

本报告分析了2017年1-10月中国规模以上工业企业财务指标表现，并对2018年发展趋势进行了展望。整体来看，2017年工业企业利润和ROE（净资产收益率）显著改善，但主要集中在中上游行业，而下游行业表现相对较弱。

主要观点

• 利润改善结构：2017年工业企业利润增速整体抬升，但“价”的改善幅度远大于“量”。PPI（工业品出厂价格指数）同比大幅上升，而工业增加值增长相对平缓。
• ROE改善：2017年工业企业整体ROE为17.4%，较去年同期提高1.3个百分点。主要驱动因素是销售净利率的提升，其次是总资产周转率的改善。
• 行业分化明显：上游行业ROE改善显著，中游行业部分受益于供给侧改革和环保限产，而下游行业ROE改善有限，部分甚至出现恶化。
• 去杠杆趋势：工业企业整体仍处于去杠杆过程中，权益乘数下降，资产负债率下降，对ROE产生正面影响。
• 库存变化：年内产成品库存于4月见顶，1季度后主动补库基本结束，库存水平持续回落。
• 2018年展望：预计2018年PPI将显著回落，终端需求（地产、基建、汽车、消费）边际走弱，导致量、价、利表现均弱于2017年。去杠杆趋势继续，权益乘数难以提升ROE，但资产周转率可能维持或小幅提升，对ROE形成支撑。

关键信息

上中下游财务指标表现

• ROE：整体17.4%，上游（17.13%）、中游（18.16%）、下游（21.04%）
• 销售净利率：整体7.16%，上游改善最明显，中游次之，下游基本持平
• 总资产周转率：整体1.08，上游和中游小幅改善，下游略有下降
• 权益乘数：整体2.26，持续下降，显示去杠杆趋势

行业ROE改善情况

• 上游行业：除非金属矿采选业外，其他行业ROE均明显改善，其中煤炭开采和洗选业改善幅度最大（+15.8个百分点）
• 中游行业：供给侧改革和环保限产行业ROE改善显著，如黑色金属冶炼及压延加工业、造纸及纸制品业等
• 下游行业：ROE改善和恶化行业数量相当，变动相对稳定，其中食品制造业和纺织服装行业ROE恶化明显

ROE改善或恶化的驱动因素

• ROE改善：主要由销售净利率带动，部分行业由总资产周转率或权益乘数改善带动
• ROE恶化：主要受销售净利率拖累，尤其是中游行业受上游价格上涨影响，下游行业则受终端价格压制和去杠杆影响

行业ROE改善驱动因素

• 销售净利率改善：上游和中游行业受益于供给侧改革和环保限产，产成品价格上升带动销售净利率提升
• 总资产周转率改善：部分中游和下游行业在去杠杆和需求稳定的背景下，总资产周转率有所提升
• 权益乘数改善：部分上游行业在去杠杆背景下，权益乘数有所下降，对ROE形成支撑

行业ROE恶化驱动因素

• 销售净利率恶化：中游行业如印刷业、电器机械及器材制造业等，因上游产品价格上涨，成本上升，利润空间被压缩
• 总资产周转率恶化：下游行业如汽车制造业、纺织服装行业等，因需求疲软，资产周转率下降
• 权益乘数恶化：如烟草制品业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等，因去杠杆和资产周转率下降，ROE走弱

总结与展望

• 2017年总结：供给侧改革、去杠杆和地产调控是主要驱动力，中上游行业受益最大
• 2018年展望：
  1. PPI将显著回落，终端需求边际走弱，量、价、利表现均弱于2017年
  2. 去杠杆趋势继续，权益乘数难以提升ROE
  3. 资产周转率可能维持或小幅提升，对ROE形成支撑

行业ROE改善和恶化的具体表现

图表目录

• 图1：工业企业利润总额累计同比
• 图2：2017年价的改善幅度远大于量
• 图3：工业企业利润总额累计同比：分行业
• 图4：工业企业利润总额累计同比：分上中下游
• 图5：工业企业整体ROE情况
• 图6：工业企业ROE三项指标的拆分
• 图7：上中下游ROE情况
• 图8：企业主营业务收入同比增速和利润率
• 图9：上中下游毛利率情况
• 图10：工业企业产成品库存情况
• 图11：工业企业资产负债率情况
• 图12：ROE变动情况分布

信息披露

• 本报告由申万宏源研究提供，分析师孟祥娟、刘宁负责撰写
• 客户可通过指定邮箱或网站查询更多详细信息
• 本报告仅限客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎