20210829-东兴证券-天康生物-002100.SZ-养殖承压_其他板块发展向好_5页_790kb

天康生物（002100）总结

核心内容

天康生物是一家综合性农牧企业，业务涵盖养殖、饲料、动保、食品等多个领域，是农业产业化国家重点龙头企业之一。公司2021年半年报显示，其在养殖板块面临一定压力，但其他业务板块表现良好，整体发展态势向好。

主要观点

• 养殖板块承压：2021年上半年，受猪价下行影响，公司生猪出栏量同比增长73.18%，但商品猪出栏均价从27.69元/kg下滑至17.39元/kg，导致毛利率大幅下降62.49pct至6.80%。公司整体毛利率也下滑13.95pct至18.13%。尽管如此，分析师认为随着Q3-Q4猪价季节性反弹，以及养殖规模扩大带来的成本分摊效应，公司养殖业务有望在下半年实现业绩修复。

• 饲料与动保板块表现强劲：饲料板块销量同比增长40.72%，营收增长33.64%，毛利率提升2.03pct至16.47%。动保板块营收同比增长33.79%，毛利率提升2.63pct至73.41%。公司通过市场苗销售拓展和研发投入增加，进一步提升了动保板块的产品竞争力。

• 玉米收储与油脂加工成为新亮点：玉米收储业务销量同比增长181%，营收增长411.14%，油脂加工业务营收同比增长43.83%。多元化布局为公司提供了新的业绩增长点，增强了其在行业周期波动中的抗风险能力。

• 公司未来可期：尽管养殖板块短期承压，但饲料、动保、玉米收储和油脂加工等板块的持续增长，使得公司整体发展仍具潜力。分析师维持“推荐”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.09亿元、4.94亿元和5.57亿元，EPS分别为0.85元、0.46元和0.52元。

关键信息

财务预测

营收与利润增长

• 营业收入增长：2021年预计增长37.40%，2022年增长25.41%，2023年增长27.45%。
• 归母净利润增长：2020年增长166.94%，但2021年预计下降47.16%，2022年下降45.62%，2023年增长12.63%。
• 每股收益：2021年预计为0.85元，2022年为0.46元，2023年为0.52元。

风险提示

• 生猪价格波动可能对公司业绩产生较大影响。
• 公司生猪产能扩张可能不及预期，影响整体盈利能力。

业务布局与区域优势

公司立足新疆，积极拓展河南、甘肃等地的养殖项目，扩大出栏规模。同时，公司在饲料、动保、玉米收储和油脂加工等业务上持续发力，形成多板块协同发展的格局，进一步巩固其在西北地区的龙头地位。

公司概况

• 主营业务：养殖、饲料、动保、食品。
• 行业地位：全国饲料工业30强企业、全国兽用生物制品企业10强企业。
• 财务状况：公司资产负债率逐年上升，从2019年的54%增长至2023年的74%，但流动比率和速动比率相对稳定，显示出一定的偿债能力。

投资评级与分析师信息

• 投资评级：维持“推荐”评级。
• 分析师：程诗月，美国马里兰大学金融学硕士，专注于农林牧渔行业研究。
• 研究助理：孟林，北京外国语大学硕士，金融学本科，协助分析师完成相关研究。

估值分析

• PE估值：从2019年的12.17倍降至2020年的4.53倍，2021年回升至8.63倍，预计2022年和2023年分别达到15.87倍和14.10倍。
• PB估值：从2019年的1.69倍下降至2023年的1.02倍，显示公司资产价值相对下降。

总结

天康生物在2021年上半年受到猪价下行的冲击，养殖业务承压明显，但其在饲料、动保、玉米收储和油脂加工等板块表现良好，成为公司新的业绩增长点。分析师认为，随着猪价季节性反弹和养殖规模扩大，公司有望在下半年实现业绩修复。同时，公司持续加强研发投入，提升产品竞争力，多元化布局增强了其抗周期能力。尽管面临一定的市场风险，公司整体发展前景仍被看好，维持“推荐”评级。