> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天康生物（002100）总结 ## 核心内容 天康生物是一家以生猪养殖及食品加工为核心业务的农业企业，同时涉足饲料、动保、玉米收储和油脂加工等多个领域。公司通过并购推动规模扩张，强化全产业链布局，以提升市场竞争力。尽管2025年公司面临一定的业绩压力，但通过成本优化和业务结构调整，展现出较强的韧性，未来盈利预期有所改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收169.81亿元，同比下降1.13%；归母净利润为2.11亿元，同比下降65.19%；扣非后归母净利润为1.51亿元，同比下降72.99%。2026年第一季度，公司营收39.17亿元，同比下降6.3%；归母净利润为-1.63亿元，同比下降210.22%。 - **生猪养殖**：2025年公司出栏生猪319.02万头，同比增长5.34%；商品猪销售均价为12.91元/公斤，同比下降17.88%。尽管收入承压，但公司持续优化成本，2026年3月生猪养殖成本为12.28元/公斤，较2025年Q3下降0.5元/公斤，全年目标综合成本控制在12元/公斤以内。 - **饲料业务**：2025年饲料业务收入为52亿元，同比下降2.72%；销量为288.94万吨，同比增长2.16%。其中猪饲料销量增长显著，但反刍料和水产料销量有所下降。 - **动保业务**：2025年动保业务收入为8.71亿元，同比下降12.79%；动物疫苗销量为202,107万头份（毫升），同比下降2.07%。部分疫苗如猪瘟E2疫苗销量增长25.79%，但猪蓝耳病疫苗销量大幅下降68.66%。 - **其他业务**：玉米收储业务收入增长明显，油脂加工业务亦实现显著增长，显示公司在非养殖板块的潜力。 - **并购进展**：公司于2025年12月29日完成对新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权的收购，预计未来生猪出栏规模将大幅增加。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.12亿元、6.6亿元、761万元，EPS分别为0.08元、0.48元、0.56元，2027年PE为15.23倍，维持“买入”评级。 - **风险因素**：猪价持续低迷、原料价格大涨、食品安全事件等可能对公司业绩产生不利影响。 ## 关键信息 ### 股票数据 - **总股本/流通股**：13.65亿股 - **总市值/流通市值**：100.48亿元 - **12个月内最高/最低价**：8.46元/6.08元 ### 财务指标预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 12.14% | 9.86% | 7.84% | 10.94% | 10.99% | | 销售净利率 | 3.47% | 1.77% | 0.38% | 3.11% | 3.29% | | 净利润增长率 | -139.33% | -49.65% | -76.11% | 860.17% | 16.26% | | ROE | 7.26% | 3.52% | 0.85% | 8.00% | 8.59% | | ROA | 3.48% | 1.72% | 0.42% | 3.88% | 4.32% | | ROIC | 5.79% | 3.03% | 1.23% | 6.26% | 6.89% | | EPS | 0.44元 | 0.15元 | 0.08元 | 0.48元 | 0.56元 | | PE（X） | 16.61 | 47.70 | 89.91 | 15.23 | 13.20 | | PB（X） | 1.43 | 1.45 | 1.49 | 1.36 | 1.25 | | PS（X） | 0.59 | 0.59 | 0.53 | 0.45 | 0.41 | | EV/EBITDA（X） | 10.73 | 14.74 | 17.82 | 10.69 | 9.48 | ### 投资评级 - **公司评级**：买入（预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上） ### 资产负债表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 3,102 | 2,081 | 2,093 | 2,440 | 2,682 | | 流动资产合计 | 9,545 | 9,373 | 9,691 | 11,495 | 11,951 | | 资产总计 | 17,563 | 17,391 | 17,107 | 18,439 | 18,612 | | 股本 | 1,365 | 1,365 | 1,365 | 1,365 | 1,365 | | 股东权益合计 | 8,520 | 8,537 | 8,278 | 8,956 | 9,690 | | 负债合计 | 9,043 | 8,854 | 8,828 | 9,483 | 8,921 | ### 现金流量表（百万） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 经营性现金流 | 1,162 | 381 | 241 | 229 | 1,769 | | 投资性现金流 | -750 | -1,287 | 44 | -263 | -243 | | 融资性现金流 | -131 | -636 | -859 | -221 | -269 | | 现金增加额 | 281 | -1,543 | -574 | -255 | 1,257 | ## 总结 天康生物作为一家以生猪养殖为核心的农业企业，近年来在成本控制和业务多元化方面取得了一定成效。尽管2025年公司业绩承压，但通过并购和业务结构调整，未来增长潜力值得期待。公司2026年一季度亏损严重，但预计2027年将实现大幅盈利增长，2028年保持稳定增长态势。当前PE估值较高，但随着业绩恢复，未来估值有望下降。投资方面，公司维持“买入”评级，但需关注猪价、原料价格及食品安全等风险因素。