20160411-安信证券-天康生物-002100.SZ-受益养殖景气传导_业绩高增长低估值标的__23页_1mb

报告摘要

天康生物（002100.SZ）总结

核心内容

天康生物是国内动物疫苗龙头企业之一，正通过吸收合并和收购，打造养殖产业链综合服务运营商。公司业务涵盖饲料、生物制药、蛋白油脂、食品养殖四大板块，致力于控制养殖产业链两端，提供从饲料、疫苗到屠宰销售的全方位服务。

行业趋势

猪价高位运行：预计2016-2017年猪价将持续高位，全国生猪均价约20元/公斤，同比上涨60%。能繁母猪存栏量持续下降，预计未来猪价将保持高位。
景气传导至后周期：饲料和疫苗行业受益于养殖景气复苏，预计2016年饲料销量增长15%，疫苗业务因高品质产品需求上升，市场苗空间广阔。

公司业务板块分析

1. 养殖板块

产能扩张：2015年吸收合并新疆天康控股，新增30万头肥猪产能；2016年收购河南天康宏展，增加30万头产能。预计2015-2017年出栏量分别为30万、50万、80万头。
成本下降：饲料原材料价格下跌，叠加产能利用率提升，预计肥猪成本从13.5元/公斤下降至12元/公斤。
业绩贡献：预计2015-2017年养殖板块贡献业绩2500万、2.5亿、4亿。

2. 疫苗板块

产品线丰富：公司拥有口蹄疫、禽流感、猪瘟等疫苗生产能力，未来将推出更多高附加值产品。
市场苗潜力大：
- 口蹄疫市场苗：预计2016-2017年贡献收入0.5亿、1.5亿。公司通过悬浮培养技术提升产品品质，成为有力竞争者。
- 禽流感疫苗：预计2016-2017年销售收入0.3亿、1.5亿。公司是全国首家采用悬浮培养技术生产禽流感疫苗的企业。
- 猪瘟E2：预计2016年下半年推出，贡献收入0.2亿、0.5亿，具备可追溯和净化功能，成为高品质疫苗代表。

3. 饲料板块

销量增长：预计2016年饲料销量增长15%，突破100万吨。
毛利率提升：饲料成本下降，叠加养殖盈利提升，推动毛利率上升。
市场前景：养殖户逐步增加全价料使用比例，尤其乳猪料，带动饲料行业盈利改善。

盈利预测与投资建议

净利润预测：2015年净利润2.5亿，2016年预计49.88亿，2017年预计70.30亿，增速分别为21.6%、97.6%、40.9%。
估值与评级：给予2016年30倍估值，目标价15元，投资评级为买入-A。

关键信息

产业链布局：公司形成从饲料、动保到养殖、屠宰的完整产业链，具备较强的综合服务能力。
成本控制：通过规模化养殖、精细化管理及原材料价格下降，有效降低成本，提升盈利能力。
政策驱动：政府招采制度向市场化转变，为市场苗发展打开空间，推动行业增长。
技术优势：公司在疫苗生产技术上领先，如悬浮培养技术，提升产品品质与市场竞争力。

风险提示

猪价不达预期：若猪价上涨不及预期，可能影响公司业绩增长。

数据汇总

盈利预测

年份	主营收入（万元）	净利润（万元）	每股收益（元）
2013	372,476.0	16,979.7	0.18
2014	401,462.7	20,763.0	0.22
2015E	414,309.5	25,239.1	0.26
2016E	493,856.9	49,884.5	0.52
2017E	597,073.0	70,304.5	0.73

估值指标

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
市盈率（倍）	52.7	43.1	36.5	18.2	13.0
市净率（倍）	5.4	4.9	3.6	2.8	2.5
净利润率	4.6%	5.2%	6.1%	10.1%	11.8%
净资产收益率	10.0%	11.2%	9.9%	15.4%	18.9%
ROIC	11.3%	10.9%	13.7%	18.1%	20.4%

财务指标

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入增长率	11.9%	7.8%	3.2%	19.2%	20.9%
营业利润增长率	44.6%	24.8%	19.4%	102.9%	41.6%
净利润率	3.1%	4.1%	7.4%	8.0%	8.4%
毛利率	14.2%	14.0%	18.0%	19.0%	20.0%

总结

天康生物凭借其在养殖产业链中的综合服务能力和在疫苗领域的技术优势，受益于养殖景气传导，业绩有望持续高增长。公司通过吸收合并与收购扩大养殖产能，同时在疫苗领域不断推出新产品，提升市场竞争力。饲料板块受益于行业复苏，预计销量和毛利率均有显著提升。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，估值合理，值得重点关注。

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