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天康生物(002100)公司点评报告总结(2024年10月29日)

核心观点：
维持公司“增持”投资评级。公司前三季度业绩实现扭亏为盈，生猪业务弹性显著，带动营收增长。非猪产业（饲料、动保）稳健发展，受益于成本优化和市场份额拓展。公司的种群优化和降本增效措施成效逐步显现，养殖成本持续下降，资金状况改善，现金流充裕，资产负债率降低。

一、 业绩与业务表现

1. 前三季度业绩扭亏为盈： 公司2024年前三季度营业收入13,087亿元，同比大幅下降11.01%；归母净利润56.6亿元，实现扭亏为盈。单三季度营收5,094亿元，同比下降13.00%，归母净利润289亿元。
2. 生猪业务弹性显著：
   • 收入增长主要驱动：自6月起猪价快速上涨，带动生猪销售收入快速增长。前三季度生猪业务营收3,643亿元，同比增长108.00%；三季度单季生猪业务营收1,393亿元，同比增长214%。
   • 出栏量变化：前三季度出栏生猪21.44亿头，同比增长42.00%。但三季度单季度出栏量7.43亿头，同比下降8.00%。
3. 非猪业务稳健发展：
   • 饲料： 销量持续增长（尤其在陕西、宁夏等新市场），原料成本下行显著改善盈利能力。
   • 动保： 渠道建设稳步推进，具备韧性。
   • 蛋白油脂、玉米收储： 主要受原料价格回落影响，短期业绩承压。

二、 成本优化与财务状况

1. 种群优化与降本成效： 通过种群持续优化、降本增效及饲料价格下行，公司养殖成本显著改善。测算2024年前三季度公司平均养殖完全成本分别为Q1约16,000元/公斤，Q2降至约15,200元/公斤，Q3进一步优化至约14,300元/公斤，已进入行业前列。
2. 资金充裕，债务降低： 公司货币资金（截至2024Q3为3,650亿元）较年初大幅增长294%。资产负债率（49.89%）较年初下降2.9个百分点，财务杠杆降低。同时，部分债务得到偿还，现金流充裕。

三、 投资建议与风险

1. 投资建议： 在生猪养殖端降本增效措施持续推进的背景下，公司盈利具备弹性。预计2024-2026年公司营业收入分别为19,560亿元、19,562亿元和19,794亿元；归母净利润分别为859亿元、943亿元和964亿元。以2024年10月29日收盘价计算，对应PE分别为106、97和94倍。维持“增持”评级。
2. 风险提示： 生猪疫病、出栏量不及预期、农产品价格波动、动保竞争格局恶化等风险需关注。