20170522-天风证券-伊利股份-600887.SH-下一个达能_——多角度发掘伊利导流空间和能力_12页_737kb

伊利股份（600887）研究报告总结

核心内容

本报告对伊利股份（600887）的未来发展进行了多角度分析，重点强调其从单一乳业向健康食品转型的战略、行业趋势下的导流能力、估值优势以及机构持股比例偏低等关键因素。报告认为伊利具备成长为食品饮料行业龙头的潜力，未来有望成为类似达能的“健康食品平台型公司”。

主要观点

• 战略转型：伊利已提出健康食品大战略，逐步拓展至常温酸奶、有机产品、豆奶等非奶品类，实现与蒙牛的差异化发展。
• 行业趋势：乳制品消费场景扩大，健康食品成为增长主力，非健康食品如膨化食品、碳酸饮料等面临被替代的风险。
• 估值优势：伊利当前估值中枢在17倍左右，远低于国内大部分食品饮料龙头和海外公司，具备价值回归空间。
• 盈利预测：预计2017年净利润为62亿元，上调2018和2019年盈利预测至1.30元和1.58元，给予23倍PE估值，上调目标价至25元，上涨空间为33%。
• 机构持股：伊利机构持股比例较低，仅在10%左右，低于2013年高点，显示市场对伊利的预期尚未充分释放，是价值回归的重要信号。

关键信息

1. 伊利三大趋势

• 从单一乳业走向健康食品：伊利正在向健康食品领域扩张，涵盖酸奶、有机产品、豆奶等。
• 扩大与蒙牛的差异化：在非奶产品布局上，伊利与蒙牛逐渐形成差异。
• 全面整合全球资源：伊利正在积极整合全球乳业资源，提升其国际竞争力。

2. 导流能力分析

• 非酒食品第一公司：伊利在2016年成为非酒食品第一公司，而其他主要竞争对手如康师傅、娃哈哈等收入出现下滑。
• 健康食品趋势明显：非酒前十名中，只有伊利、蒙牛、红牛、鲁花和达利食品持续增长，其中伊利和蒙牛属于乳制品，红牛是功能性饮料，达利食品则依靠健康饮料增长。
• 终端需求变化：消费者更倾向于健康食品，如酸奶，而传统非健康食品逐渐失去市场。

3. 估值与盈利预测

4. 与达能对比

• 达能一半收入来自非奶食品，伊利也具备类似的潜力，未来将获得非奶食品市场增长红利。
• 达能的收入结构中，乳业占比下降至49%，而其他如婴儿食品、饮料和保健品增长显著。
• 伊利具备更高的净利率和ROE，接近达能和雀巢水平，显示其盈利能力强劲。

5. 财务与运营数据

• 资产负债率：从49.17%降至33.90%，财务状况改善。
• 净利率：从7.67%提升至10.98%，盈利能力增强。
• ROE：从23.18%提升至30.02%，资产回报率显著提高。
• ROIC：从39.16%增长至179.44%，投资回报率大幅提升。

行业逻辑

• 集中度提升：乳制品行业集中度持续提高，淘汰赛加剧。
• 产品创新：只有大公司能够有效推动新品成为畅销品，伊利具备此能力。
• 海外资源再利用：伊利正在整合全球资源，提升其国际竞争力。
• 短保趋势延长：伊利在短保产品上具备优势，有助于其在行业升级中占据有利位置。

风险提示

• 食品安全问题：对伊利的声誉和市场表现有重大影响。
• 外延扩展不达预期：可能影响其增长速度和市场地位。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月股价有30%上涨空间。
• 价值回归：当前估值处于历史低位，具备较大的提升空间。
• 市场预期：机构持股比例偏低，显示市场对其价值尚未充分认可，未来有望迎来价值回归。

行业趋势

• 健康消费意识兴起：消费者更倾向于健康食品，如酸奶。
• 非健康食品衰退：传统非健康食品如膨化食品、火腿肠等逐渐失去市场。
• 渠道变化：小零售超市如全家正在取代大型超市，更注重健康食品的陈列和销售。

机构持股趋势

• 基金、私募、自营：伊利的机构持股比例持续下降，显示市场对其信心不足。
• 保险：保险持有伊利的比例保持稳定，但整体机构持股比例偏低。

估值对比

• 国内食品饮料龙头：伊利估值低于大部分公司。
• 海外公司：伊利估值也低于海外食品公司，显示其具备更大的增长潜力。

结论

伊利股份正经历从单一乳制品向健康食品平台的转型，具备强大的导流能力和市场潜力。其估值处于历史低位，盈利预测持续上调，机构持股比例偏低，显示市场对其价值尚未充分认可。未来两年将是伊利验证其转型和增长能力的关键时期，有望成为达能式公司，实现估值提升和业绩增长。