20171219-招商证券-伊利股份-600887.SH-豆奶新品亮相_健康食品起航_14页_1mb

伊利股份（600887.SH）详细总结

核心内容

伊利股份作为中国乳业龙头企业，正在从传统的乳制品企业向健康食品集团转型。公司通过新品推出、品类拓展、营销创新等手段，持续提升品牌影响力和市场竞争力。2017年，伊利销售业绩节节攀升，营业总收入同比增长13.6%，市场份额持续扩大，且在多个品类中表现突出。当前股价为32.07元，目标估值为40元，分析师坚定推荐，认为其具备良好的增长潜力。

主要观点

• 新品推出：伊利推出豆奶新品“植选”，主打口感和品质，聚焦原味和芝麻口味，旨在满足消费者对健康饮品的需求。
• 品类拓展：公司通过植物蛋白市场布局，如核桃乳、豆奶等，逐步向非牛乳领域拓展，推动从乳业巨头向健康食品集团转型。
• 品牌与渠道优势：伊利拥有强大的品牌影响力和广泛的渠道网络，相较于达利的“豆本豆”，在品牌背书和渠道方面更具优势。
• 基本面向好：伊利在常温牛乳领域已进入绝对领先地位，低线市场增长迅速，利润率提升明显。
• 财务预测：分析师预测2017-2019年EPS分别为1.07、1.35和1.65元，给予2018年30倍PE，维持目标价40元。
• 营销创新：伊利通过娱乐营销和综艺合作，提升品牌影响力，吸引更多年轻消费者。
• 行业前景：中国乳制品市场持续增长，伊利作为行业领导者，有望进一步扩大市场份额，实现持续发展。

关键信息

市场表现

• 当前股价：32.07元
• 目标估值：40元
• 上证综指：3266点

财务数据

• 总股本：607849万股
• 已上市流通股：603337万股
• 总市值：1917亿元
• 流通市值：1903亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.0元
• ROE（TTM）：25.7%
• 资产负债率：48.4%

新品表现

• 植选豆乳：主打口感品质，祛除豆腥味，预计2018年年初正式销售。
• 畅意 100%：两年时间市占率跃居品类第一，年均增长220%。
• 安慕希：销售金额同比增长55.3%，尼尔森销量增速达59.3%。
• 金典：高端白奶类领导品牌，有机产品和原产地系列产品拓展。
• QQ星有机奶：关注儿童成长，强化维生素A和维生素D，促进钙吸收。
• 新舒化：无乳糖牛奶，营养细化更好吸收，采用“笑脸包”设计。

营销策略

• 全球首家“双奥”合作健康食品企业：伊利成为2022年冬奥会和冬残奥会官方乳制品合作伙伴。
• 娱乐营销：与多部热播剧目合作，提升品牌形象。
• 综艺合作：安慕希冠名《奔跑吧》，畅意100%冠名《二十四小时》等，带动产品销量。

财务预测与分析

• 2017-2019年EPS预测：1.07、1.35、1.65元
• PE估值：2018年30倍PE
• 净利润增长率：2017年12.5%，2018年26%，2019年23%
• 毛利率：2017年38.4%，2018年38.9%，2019年39.4%
• 净利率：2017年9.6%，2018年10.6%，2019年11.6%
• ROE：2017年24.8%，2018年27.4%，2019年28.9%
• 资产负债率：2017年48.3%，2018年43.8%，2019年42.0%
• PE Band：当前PE为29.5倍，目标PE为23.4倍
• PB Band：当前PB为7.3倍，目标PB为6.4倍
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为19.4倍，目标为15.7倍

风险提示

• 需求回落：市场对乳制品的需求可能下降。
• 新品接力不及预期：新品可能未能达到预期的销售表现。

附录信息

财务预测表

• 资产负债表：2017年资产总计50920百万元，负债合计24569百万元。
• 现金流量表：2017年经营活动现金流8406百万元，投资活动现金流-3057百万元，筹资活动现金流3527百万元。
• 利润表：2017年营业收入67857百万元，净利润6536百万元。

财务比率

• 毛利率：2017年38.4%，2018年38.9%，2019年39.4%
• 净利率：2017年9.6%，2018年10.6%，2019年11.6%
• ROE：2017年24.8%，2018年27.4%，2019年28.9%
• ROIC：2017年18.4%，2018年23.0%，2019年24.7%
• 资产负债率：2017年48.3%，2018年43.8%，2019年42.0%
• 流动比率：2017年1.3，2018年1.5，2019年1.6
• 速动比率：2017年1.1，2018年1.2，2019年1.4
• 资产周转率：2017年1.3，2018年1.4，2019年1.4
• 存货周转率：2017年9.4，2018年9.6，2019年9.6
• 应收帐款周转率：2017年83.9，2018年66.7，2019年64.9
• 应付帐款周转率：2017年5.8，2018年5.9，2019年5.9

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，9年研究经验
• 杨勇胜：食品饮料资深分析师，研究经验超过6年
• 李晓峥：数量经济学硕士，研究经验超过2年
• 欧阳予：金融本科，研究型硕士，2017年加入招商证券
• 招商证券食品饮料研究团队：连续12年获《新财富》最佳分析师排名，五年第一

结论

伊利股份凭借其强大的品牌影响力、广泛的渠道网络以及持续的产品创新，正在向健康食品集团转型。2017年公司销售业绩显著增长，市占率和品牌影响力不断提升。分析师坚定推荐，认为其具备良好的增长潜力和投资价值，目标价为40元，建议现价继续加买。尽管存在一定的风险，如需求回落和新品表现不及预期，但整体来看，伊利的市场前景和财务表现均较为乐观。