20170327-天风证券-伊利股份-600887.SH-价值不会缺席-再论伊利的估值提升空间_15页_1mb

伊利股份（600887）估值提升空间分析总结

核心内容

伊利股份作为乳制品行业的龙头企业，其估值提升空间主要来源于业绩稳健增长、消费升级趋势、产品结构优化以及全球化布局等多方面因素。当前，伊利的估值处于历史动态估值中枢的下部，具备较大的提升潜力。

主要观点

1. 业绩为王的投资逻辑
   在食品饮料板块中，业绩稳健增长成为市场关注的重点。伊利的收入和净利润增速均高于行业平均水平，尤其在2016年及以后，业绩表现进一步增强。公司具备强大的成本转嫁能力，能够在行业成本上升时维持盈利。

2. 消费升级趋势下的品类细分与集中度提升
   消费者对乳制品的需求正从传统白奶向高端、有机、低温等品类转变。伊利通过有机奶、低温酸奶、奶酪等产品的布局，成功承接消费升级趋势。同时，行业集中度提升，伊利作为龙头企业，有望获得更高的估值溢价。

3. 有机奶与低温奶推动估值提升

   • 有机奶具有高溢价和高附加值，伊利通过收购圣牧，抢占有机奶市场先机，有机产品结构丰富，品牌影响力提升。
   • 低温酸奶市场需求快速增长，伊利加快布局，通过冷链系统建设与产品多样化，巩固市场份额。

4. 全球化布局增强竞争力
   伊利在全球范围内的奶源布局，包括新西兰、意大利等地，有效平衡国内外原奶价格差，降低综合成本。全球供应链的完善与南北半球生产基地的互补，增强了公司的市场竞争力。

5. 估值提升空间明确
   根据预测，伊利的EPS在2016-2018年将稳步增长，目标价为24元，较当前价格有30%的提升空间。估值水平有望从当前的17.56倍提升至23倍，形成“戴维斯双击”效应。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测与增长逻辑

• 2016年收入增长4%，预计达到627亿元。
• 2016-2018年EPS分别为0.91、1.05、1.27元，预计2018年给予23倍PE估值，目标价为24元，较当前价格有30%的上涨空间。
• 2016年净利润增长18.58%，2017年增长16.75%，2018年增长20.87%，净利率稳步提升。

估值提升催化剂

1. 液态奶事业部超预期增长
   2016年液态奶事业部增长达到6-8%，低温酸奶增长20%，为伊利收入增长提供重要支撑。

2. 成本压力趋缓
   包材和原奶价格涨幅得到有效遏制，伊利具备较强的成本控制能力，有助于利润提升。

3. 品类扩充与平台型企业战略
   伊利正逐步实现从乳制品到饮品的平台型企业转型，未来有望通过饮品业务进一步打开收入空间。

风险提示

• 食品安全风险：乳制品行业面临食品安全监管日益严格，可能影响公司声誉。
• 成本持续上升：原材料和运输成本上涨可能对盈利能力造成压力。

结论

伊利股份凭借其在乳制品行业的领先地位、产品结构的持续优化、成本控制能力以及全球化布局，具备估值提升的多重逻辑支撑。在消费升级和行业集中度提升的大背景下，公司未来增长空间广阔，具备投资价值，目标价24元，12个月目标价有30%的上涨空间。维持“买入”评级。