20211101-东吴证券-好莱客-603898.SH-2021年三季报点评_零售业务表现稳健_利润短期略承压_3页_663kb

2021年三季报总结：零售业务稳健，利润短期承压

核心内容概述

本报告分析了2021年前三季度好莱客（603898）的财务表现与盈利情况。尽管收入端表现强劲，但利润端受到短期因素影响，整体盈利水平有所下滑。公司当前估值处于低位，但未来盈利修复空间较大，维持“增持”投资评级。

主要观点

• 收入增长显著：2021Q1-3营业收入达24.29亿元，同比增长72.7%，较2019年同期增长56.0%。其中，木门业务因湖北千川并表实现2273.7%的同比增长，成为收入增长的主要驱动力。

• 渠道结构优化：零售渠道（经销+直营）收入同比增长38%，而大宗业务因并表效应增长1212%，显示出公司在渠道拓展上的成效。

• 门店扩张：截至2021Q3末，公司门店数量净增114家至2131家，持续优化零售渠道布局。

• 盈利能力承压：2021Q1-3整体毛利率同比下降3.97个百分点至34.05%，销售净利率同比略有提升至12.26%。主要受新业务孵化投入、恒大事件影响、经销商扶持政策及原材料价格上涨等因素拖累。

• 分产品毛利率变化：衣柜毛利率同比下降5.23个百分点，橱柜下降1.19个百分点，木门则因并表显著提升16.03个百分点，成品配套下降5.29个百分点，门窗上升2.10个百分点。

• 分渠道毛利率变化：直营店毛利率下降7.44个百分点，经销店下降6.60个百分点，大宗业务因并表提升17.59个百分点。

• 盈利预测调整：基于短期盈利能力受压制，公司2021-2023年归母净利润预测分别下调至3.5亿元、4.2亿元、4.9亿元，对应PE分别为10倍、8倍、7倍，估值处于低位。

• 未来盈利修复预期：随着大宗业务客户引入、原材料价格和限电政策影响边际缓解，公司盈利水平有望在2021Q4环比修复。

关键信息

财务数据概览

重要财务指标

业务表现

• 衣柜：收入同比增长22.5%，毛利率同比下降5.23个百分点至37.33%。
• 橱柜：收入同比增长48.1%，毛利率同比下降1.19个百分点至21.58%。
• 木门：收入同比增长2273.7%，毛利率同比上升16.03个百分点至36.02%。
• 成品配套：收入同比增长96.4%，毛利率同比下降5.29个百分点至22.58%。
• 门窗：收入同比增长38.4%，毛利率同比上升2.10个百分点至0.44%。

风险提示

• 产能爬坡不及市场预期
• 房地产调控政策趋严
• 原材料价格持续上涨

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司零售业务表现稳健，收入增长显著，尽管短期盈利承压，但未来有望随着成本控制和新业务成熟逐步修复。当前估值处于低位，具备一定投资价值。

市场数据

财务预测表

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

投资评级标准

总结

好莱客在2021年前三季度收入表现强劲，但利润受短期因素影响有所承压。公司通过并表湖北千川、优化零售渠道布局、扩大门店数量等措施，推动了收入增长。尽管毛利率有所下滑，但随着新业务成熟和成本压力缓解，盈利水平有望逐步修复。当前估值较低，公司维持“增持”评级，建议投资者关注其长期增长潜力。