20230120-天风证券-好莱客-603898.SH-22年业绩略超预期彰显韧性_低估值稳健增长典范_3页_721kb

好莱客（603898）总结

核心内容

好莱客在2022年业绩略超预期，展现出较强的行业韧性和盈利能力提升。公司通过聚焦“新原态+大家居”战略，推动零售和大宗业务协同发展，同时优化产品结构和渠道布局，实现经营质量的稳步提升。

2022年业绩表现

• 单Q4：归母净利0.24-0.89亿，同比增长114.3%-153.1%；扣非归母净利0.25-0.67亿，同比增长113.9%-138.0%。
• 全年业绩：归母净利4.05亿-4.70亿，同比增长520%-620%；扣非归母净利2.22亿-2.65亿，同比增长470%-580%。
• 非经常性损益：剔除千川22H1并表损益及回购事项损益影响后，2022年归母净利同比增长0%-15%，扣非归母净利同比增长5%-25%。

战略执行与业务发展

渠道表现

• 零售渠道：持续发力，2022前三季度直营渠道恢复较好，实现双位数增长；经销收入小幅下滑，但毛利率提升2.35个百分点。
• 大宗业务：受保交楼政策催化，Q4有望加快收入确认，环比改善。

产品表现

• 橱柜产品：增长亮眼，2022Q3收入同比增长47.7%。
• 衣柜及配套：Q3收入降幅收窄。
• 毛利率提升：衣柜毛利率同比提升1.82个百分点，主要受益于汉川、从化基地投产，产能爬坡和运营效率提升。

投资价值分析

• 财务预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.2亿、3.5亿、3.8亿，对应PE分别为9x、11x、10x。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2022E为8.95，2023E为10.98，2024E为10.07。
  • 市净率（P/B）：2022E为1.21，2023E为1.10，2024E为0.99。
  • 市销率（P/S）：2022E为1.22，2023E为1.12，2024E为1.03。
  • EV/EBITDA：2022E为3.09，2023E为3.81，2024E为1.31。

风险提示

• 业绩预告为初步测算结果，以正式年报为准。
• 地产销售不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 原材料价格上涨。
• 大家居战略推进不及预期。

未来展望

公司长期看好零售端运营能力提升，加速产品端开发阳台系列新产品，完善产品矩阵。渠道端整装业务稳步推进，积极挖掘存量房局改、旧改市场潜力，以应对行业变化。

财务数据概览

财务比率分析

投资建议

• 短期收益：2022年通过剥离千川实现投资收益1.74亿，非经常性损益显著增加。
• 长期前景：公司聚焦零售布局，产品和渠道双轮驱动，提升整体盈利能力。
• 预期目标：2022-2024年归母净利润分别为4.2亿、3.5亿、3.8亿，维持“增持”评级。

作者信息

• 分析师：孙海洋、尉鹏洁
• 执业编号：S1110518070004、S1110521070001
• 联系方式：sunhaiyang@tfzq.com、weipengjie@tfzq.com

公司基本数据

投资活动现金流

• 2022E：投资活动现金流为180.00百万元，主要受剥离千川影响。
• 2023E：投资活动现金流为5.00百万元。
• 2024E：投资活动现金流为5.00百万元。

经营活动现金流

• 2022E：经营活动现金流为1,131.63百万元。
• 2023E：经营活动现金流为-12.92百万元。
• 2024E：经营活动现金流为1,429.74百万元。

现金净增加额

• 2022E：1,210.53百万元。
• 2023E：-123.61百万元。
• 2024E：1,351.04百万元。