20181227-招商证券-久立特材-002318.SZ-油气业务改善_转债项目值得期待_3页_705kb

久立特材（002318.SZ）投资分析总结

核心内容

久立特材（002318.SZ）是一家成立于1987年的工业用不锈钢管制造企业，专注于焊接管和无缝管的生产，合计总产能约为10.5万吨。公司主要从宝钢等供应商采购原材料，进行加工并收取加工费，毛利率约为20%。当前股价为6.3元，2018年12月27日，公司发布“强烈推荐-A”的投资评级，预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.35元、0.43元、0.51元，对应的PE分别为18倍、15倍、12倍。

主要观点

• 行业地位：公司在不锈钢管行业中市占率约为7%，在国内市场中具有一定的竞争力。
• 产品结构：主要产品包括焊接管和无缝管，其中无缝管产能占比55%，焊接管45%。此外，公司还涉足特殊合金管材和管配件等产品。
• 下游客户：公司产品主要用于能源领域（石油、天然气占比最高，约45-50%），其次是机械设备制造（15%）、电力（10-15%）等。
• 原材料成本：原材料成本中，钢成本占比15%，镍成本占比50-60%。公司能及时锁价，原材料价格变动在可控范围内。
• 出口比例：出口订单约占公司总销量的三分之一，未来不会扩大出口比例，预计不超过40%。
• 可转债项目：公司正进行10.4亿元的可转债项目，包括年产5500KM精密管材项目、工业自动化与智能制造项目、以及年产1000吨航空航天材料及制品项目，两个高端项目预计2019年下半年完成。
• 研发投入：公司近年来持续加大研发投入，2018年投入1.4亿元，重点在核电领域。
• 财务预测：公司预计2018-2020年营业收入分别为3809亿元、4317亿元、4857亿元，净利润分别为283亿元、344亿元、411亿元，EPS分别为0.35元、0.43元、0.51元。
• 财务指标：公司毛利率预计稳定在25%左右，净利率逐年提升，ROE和ROIC也呈上升趋势。资产负债率稳定在35%左右，偿债能力良好。
• 投资评级：基于公司未来业绩增长预期及行业前景，公司获得“强烈推荐-A”评级，表明其长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

营运能力指标

风险提示

• 宏观经济风险
• 供给侧改革不及预期
• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧

投资评级定义

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 杨件：钢铁行业首席分析师，7年行业研究经验，曾获新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。
• 倪文祎：钢铁行业分析师，4年行业研究经验，曾获新财富钢铁行业第四名，水晶球钢铁行业第三名。
• 马晓晴：钢铁行业分析师，2年行业研究经验。
• 李玲：钢铁行业分析师，新加入招商证券。

总结

久立特材作为国内不锈钢管行业的领军企业，具备较强的技术实力和市场地位。公司通过持续的研发投入和高端项目布局，有望在未来几年内实现业绩的稳步增长。尽管面临宏观经济波动和原材料价格变动等风险，但其良好的财务结构和稳定的盈利能力使其具备长期投资价值。当前PE估值较低，市场对其未来表现持积极态度，因此被给予“强烈推荐-A”的投资评级。