20180601-广发证券-久立特材-002318.SZ-油气管受益于油气资本开支回升_核电管享核电设备国产化良机_45页_2mb

久立特材（002318.SZ）总结

核心内容

久立特材是一家专注于工业用不锈钢管及特种合金管材研发、生产和销售的公司，拥有11万吨不锈钢管产能，产品广泛应用于石油、天然气、电力等高端领域。公司营收和毛利中，油气、电力领域合计占比超过60%，是其核心业务来源。

主要观点

• 产品定位：公司坚持“长、特、优、高、精、尖”的产品策略，重点布局高端装备制造、航空航天、核电及新材料领域。
• 核心业务受益：油气资本开支回升及核电设备国产化趋势，将推动公司核心业务增长。
• 竞争优势：在油气管领域，久立特材与宝钢股份构成国内主要竞争者，且在双相不锈钢管及双金属复合管方面具备规模与结构优势。
• 盈利预期：公司预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.30元、0.32元，对应PE分别为25.76X、22.76X、21.33X，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 股权结构：久立集团为控股股东，直接持有公司38.27%股权，周志江为实际控制人。
• 产品结构：主要产品为工业用不锈钢无缝管、焊接管及管件，广泛应用于石油、天然气、电力等行业。
• 产能扩张：自上市以来持续扩张产能，目前已具备11万吨不锈钢管生产能力。
• 营收与毛利：2017年石油、化工、天然气领域产品贡献营收50.72%、毛利58.09%，是公司核心收入来源。
• 市场结构：2013-2016年海外营收占比逐年上升，2016年达34.23%，2017年因海外客户设在国内而大幅下降至21.43%。

油气管需求分析

• 油井管：随着油气勘探向高压、超深领域发展，镍基合金油井管需求上升，预计年均需求约25.42万吨。久立特材与宝钢股份是主要国内供应商。
• 油气输运管：双相不锈钢管及双金属复合管在高腐蚀性环境中应用广泛。久立特材在该领域具备规模与结构优势。
• LNG输运管：2017年我国LNG进口量同比增长46.40%，预计2018-2020年年均不锈钢管需求达37.33万吨，久立特材或直接受益。

电力领域

• 核电管：公司已获得“华龙一号”和AP1000蒸发器690U形传热管订单，是国内核电U形管双寡头之一。
• 超超临界锅炉管：受益于其高热效率和环保性能，国内拟在建超超临界机组规模达27840MW，耐热不锈钢管需求增长，国产化替代空间广阔。

财务分析

• 盈利能力：公司盈利能力受行业景气度影响，未来需求回暖有望改善。
• 资产负债率：2018年一季度资产负债率仅为38.99%，偿债能力较强。
• 现金流：2015年以来经营活动产生的现金流量净额逐年下降，但整体仍保持稳健。

风险提示

• 宏观经济波动：宏观经济大幅下滑可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：不锈钢及原材料价格、原油价格波动可能对利润产生影响。
• 行业增长不及预期：油气开发资本支出、核电机组建设进程可能低于预期，影响市场需求。

盈利预测

风险提示

• 宏观经济大幅下滑
• 不锈钢及原材料价格、原油价格大幅波动
• 油气开发资本支出、核电机组和超超临界机组建设进程低于预期

图表索引

• 图1：久立集团为控股股东，周志江为实际控制人
• 图2：2012~2017年久立特材不锈钢管产量逐年上升
• 图3：2012~2017年久立特材不锈钢管销量逐年上升
• 图4：2009年以来久立特材产品应用于石油、化工、天然气占比逐年提升
• 图5：2017年久立特材不锈钢无缝管、焊接管合计营收占比达85.47%
• 图6：2013年以来应用于石油、化工、天然气及机械制造领域的产品对久立特材毛利贡献比重逐年提升
• 图7：久立特材应用于石油、化工、天然气领域的产品毛利率最高，2017年达24.59%
• 图8：2013~2016年久立特材海外营收占比逐年提升，2016年达34.23%

表格索引

• 表1：久立特材主要产品及其应用领域
• 表2：久立特材自上市以来产能扩张情况
• 表3：油井管按用途分类及占比
• 表4：我国油气勘探开发面临的难题
• 表5：我国部分酸性气田汇总
• 表6：五大地区油井深度均值计算
• 表7：我国年均镍基合金油井管需求预计约为25.42万吨
• 表8：国内外镍基合金油井管主要企业及产品
• 表9：常用双相不锈钢牌号和各国近似牌号对照表
• 表10：双相不锈钢在各工业领域的应用
• 表11：酸性油田管道腐蚀问题的三种解决方案对比
• 表12：我国目前已运营和2018~2020年间开建并投产的LNG接收站情况汇总
• 表13：测算2016-2018年新建LNG接收站的不锈钢管需求
• 表14：预计2018年5月18日至2020年底新增装机容量
• 表15：三门、海阳AP1000核电机组关键设备国产化情况
• 表16：蒸发器用U形管国产产品与进口产品对比
• 表17：久立特材的主要核电用产品及其介绍
• 表18：2010年玉环电厂与全国发电机组平均节能减排对比
• 表19：2018年1-3月中国拟在建项目网收录的超超临界机组情况
• 表20：超超临界机组高温过热器和再热器每万KW所需不锈钢管
• 表21：SW钢铁板块钢管生产类企业估值比较

总结

久立特材凭借其在油气、电力等高端领域的布局，以及在不锈钢管生产方面的领先优势，有望受益于行业复苏及国产化替代趋势。公司具备11万吨不锈钢管产能，主要产品包括无缝管、焊接管及管件，广泛应用于石油、天然气、电力等行业。2017年，油气、电力领域贡献营收和毛利均超过60%，是公司盈利的核心来源。未来，随着油气开发资本开支回升及核电设备国产化加速，公司盈利有望进一步改善。